華泰聯(lián)合證券研究報告：云天化(600096)收購南美玻纖,海外擴張又下一城：3 月 7 日公司公告控股子公司 CPIC 擬出資 5950 萬美元收購位于巴西的 玻纖企業(yè)卡皮瓦里公司 100%股權，該公司具備玻纖產(chǎn)能 3.77萬噸，銷售 網(wǎng)絡遍布拉丁美洲，歷年銷售狀況較好，預計 11年收入 3.7億，增厚公司 凈利潤 4000萬元，對應 EPS0.05元/股。 按照卡皮瓦里公司 10 年 517 萬美元凈利潤測算，收購 PE 只有 11.5 倍， PB只有 1.2倍。低于國際行業(yè)巨頭 PPG和 OC14.8和 16.2倍的PE。 我們認為這是公司進一步進軍國際市場的重要布局。10 年 10 月，CPIC 中東巴林設計年產(chǎn)玻纖 14 萬噸的合資項目，邁出了開拓國際市場的第一 步。本次收購有利于公司玻纖產(chǎn)業(yè)進入并占領巴西乃至南美市場，充分利 用當?shù)刎S富的天然氣資源和市場環(huán)境， 同時降低國際貿(mào)易保護威脅的風險。 更多吸收世界先進企業(yè)的技術與管理經(jīng)驗。卡皮瓦里公司是全球最大的玻 纖企業(yè)歐文斯科寧集團的樣板工廠， 歐文斯科寧作為玻纖復合材料的先驅， 其工藝技術、研發(fā)與管理水平均是同行無可比擬的，從技術到管理均處于 行業(yè)先進水平。收購將有利于公司降低成本，更重要的是還能有效的利用 巴西豐富的礦產(chǎn)和能源資源。 全球玻纖景氣上行。近十年全球玻纖總消費量年均復合增長率約 8%。受 益于汽車、電子需求增長以及風電葉片等新興下游的快速發(fā)展, 國內(nèi)及歐 美玻纖市場 10 年開始復蘇據(jù)玻纖網(wǎng)預測， “十二五”期間，全球玻纖供需 將進入一個供求平衡略微偏緊的狀態(tài)。 我們預計公司 11、12 年 EPS 分別為 0.87 元、1.26 元，對應 11、12 年 PE 32 倍、22倍，估值基本合理。假設集團重組成功將大大增加公司業(yè)績， 合并后 11-12每股收益分別為 1.60元和1.82，維持“買入”評級。 風險提示： 本投資尚須中國、 巴西相關部門審核,投資可能未獲批準的風險.........