針對市場中異�，F(xiàn)象的存在，行為金融學(xué)家提出了許多投資策略，比較有代表性的有反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略和時間分散化策略。這里既包括反價值策略( 價值策略指傳統(tǒng)的基于信息的投資策略，如低市盈率擇股策略等基本面分析策略)，也包含技術(shù)策略( 經(jīng)行為金融理論詮釋了的技術(shù)分析策略)，還有行為控制策略(針對人性易于貪婪和恐懼的弱點(diǎn)，利用強(qiáng)制力或規(guī)則來約束自我的相應(yīng)投資策略)等。
1.反向投資策略。行為金融理論發(fā)展至今，較為成熟同時也是最受關(guān)注的論點(diǎn)之一是人們對信息的過度反應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了許多新的理論和投資策略，反向投資策略就是其中之一。反向投資策略，就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法，這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler ( 1985, 1987) 對股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。DeBondt 和Thaler通過所選取的樣本(1926一1982)發(fā)現(xiàn)，在美國證券市場上，持有在測試期前3 -5年中比市場組合(以道.瓊斯指數(shù)為代表)表現(xiàn)差的股票組合3-5年，與同期持有比市場組合表現(xiàn)好的股票組合所獲得的收益相比，前者的收益顯著較大。其后Poterba等(1988) 與Jegadeesh (1990)提供了短期收益回歸趨勢的證據(jù)，Chopra等(1992 )和Lakonishock等(1994)也對美國股市的過度反應(yīng)現(xiàn)象提供了研究支持。對此，行為金融理論認(rèn)為，這是由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，通過一種質(zhì)樸策略一 也就是簡 單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進(jìn)行預(yù)測，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況作出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。
2.動量交易策略。動量交易策略，即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則(Filter Rules)，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中期收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh 和Titman (1993) 在對股票資產(chǎn)組合的中期收益進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn), t與DeBond和Thaler (1985) 的價格長期回歸趨勢、Jegadeesh (1990)和Lehmann (1990)的以周為間隔的短期價格回歸趨勢的實(shí)證結(jié)果不同，以3-12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中期價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst ( 1998 )在其他12個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中期價格動量效應(yīng)，表明這種效應(yīng)并非來自數(shù)據(jù)采樣偏差。事實(shí)上，動量交易策略( 也稱相對強(qiáng)度交易策略)，在實(shí)踐中早在這些研究之前就已有了廣泛的應(yīng)用，如美國的價值線排名的利用等。
3.成本平均策略。成本平均策略是指投資者在投資股票時，按照預(yù)定計劃根據(jù)不同的價格分批進(jìn)行，以備不測時攤薄成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來較大風(fēng)險的策略。成本平均策略假定投資者的財富只有一種形式， 并且想把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為另. -種形式。成本平均策略的投資者通常會把現(xiàn)金分成不同的部分，然后每次以同樣數(shù)量的現(xiàn)金按照事先確定的方案投資，這樣可以避免一次性投資帶來的風(fēng)險。 成本平均策略使得投資者在股票價格較高時投資的股數(shù)少，而股票價格低時投資的股數(shù)多，即可以減少投資成本。成本平均策略的投資者其實(shí)是次優(yōu)的而非最優(yōu)的投資策略。1994 年，Wanther 的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，基金公司的現(xiàn)金流人和流出存在著強(qiáng)烈的聯(lián)系，采用成本平均策略的投資者在經(jīng)過股價下跌- .段時間以后更 有可能買進(jìn)股票。
4.時間分散化策略。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時較大比例地投資股票，隨后逐漸減少此比例的投資策略。Fisber 和Slutnan (1999分別對這兩種策略進(jìn)行了系統(tǒng)解釋，提出了其合理性并給出了實(shí)施中加強(qiáng)自我控制的建議。時間分散化策略包含兩個方面: -方面，認(rèn)為股市的風(fēng)險會隨著投資期限的增加而降低;另一方面，建議投資者在年輕時將資產(chǎn)組合中的較大比例投人股市中，而隨著年齡的增長則不斷地減少股票在資產(chǎn)組合中的比例。無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都認(rèn)為時間分散會減少風(fēng)險。1998 年，Ibotson. Asciate 通過研兗股票不同時間范圍內(nèi)的收益一從 I年到20年，結(jié)果發(fā)現(xiàn)時間分散的影響，長時間地持有資產(chǎn)可以降低損失的風(fēng)險，并且認(rèn)為如果期限15年或者以上,基本就可以獲得非負(fù)的收益。
資金平均策略和時間分散化策略有很多相似之處，都是在個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍存在并廣受歡迎的投資策略，同時卻又都被指責(zé)為收益較差的投資策略，而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。行為金融的支持者認(rèn)為，不能單純評價這兩種策略的好與壞，事實(shí)上，二者體現(xiàn)了投資者的感受和偏好對投資決策的影響，可以用行為金融理論來解釋，屬于行為控制策略。行為金融學(xué)投資策略的目的是:尋求并確定證券市場中投資者對新信息過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的情形，這些情形都將導(dǎo)致證券的錯誤定價。由此,其投資理念就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到這些錯誤之前投資于這些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到這些錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券獲利。
在美國證券市場上，許多職業(yè)投資組合管理者正在應(yīng)用行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行業(yè)為中心的交易策略和發(fā)展共同基金。例如，目前有的基金管理公司推出行為金融學(xué)共同基金一-行為增長基金、 行為價值基金、行為長/短期基金，其中有的取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。
