股價信息含量會受到上市公司現(xiàn)金分紅的影響，因此，當(dāng)期越是重視股價信息含量的上市公司可能就會越重視當(dāng)期股票的現(xiàn)金分紅，因而當(dāng)期股價信息含量也就會越高。這意味著，上市公司當(dāng)期股票價格信息含量的多少并不是嚴(yán)格外生的，模型可能存在內(nèi)生性問題。如果直接對式5.1、股價信息含量式5.2和式5.3進行固定效應(yīng)模型回歸，可能會引起參數(shù)估計的有偏和不一致問題。為此，本書需要為“當(dāng)期的股價信息含量”這一內(nèi)生變量尋找有效的工具變量。然后，對式5.1、式5.2和式5.3進行固定效應(yīng)—工具變量法回歸，以保證參數(shù)估計的一致性。

取了股價信息含量的滯后項作為當(dāng)期股價信息含量的工具變量。一方面，上市公司股價信息含量經(jīng)理人在進行投資決策時主要是借鑒參考當(dāng)期的股價信息含量，因而股價信息含量的滯后項很少會受到當(dāng)期投資決策的反向影響，所以具有一定的外生性，而且滯后的期限越長，其外生性也就會越強。另一方面，上市公司的股價信息含量的形成可能具有一定的路徑依賴特征，因此股價信息含量的當(dāng)期值與其滯后項具有一定的相關(guān)性，而且滯后的期限越短，兩者的相關(guān)性越強。股價信息含量作為一個有效的工具變量必須同時滿足“工具變量嚴(yán)格外生”和“工具變量與內(nèi)生變量偏相關(guān)”兩個條件。因此，在選擇股價信息含量的滯后項作為工具變量時，既希望滯后的期限越長越好（外生性越強），又希望滯后的期限越短越好（偏相關(guān)性越強）。綜合上述兩點，本書將滯后6期到滯后1期的股價信息含量分別作為工具變量進行了回歸。