事件：2019 年11 月16 日，公司發(fā)布公告，計劃將前期以均價5.49 元/股回購的3.9 億股用于核心員工持股計劃。本次員工持股計劃占公司總股本的4.96%（截至2019 年9 月30 日），員工受讓均價為2.75 元/股。

    點評：我們認(rèn)為此次公司發(fā)布核心骨干員工持股計劃有兩方面意義：①提高員工凝聚力，促進(jìn)公司核心骨干團(tuán)隊穩(wěn)定，體現(xiàn)公司重視人才，有利于公司長期健康發(fā)展；②高業(yè)績考核指標(biāo)，彰顯公司對行業(yè)及自身未來發(fā)展信心十足。我們看好工程機(jī)械行業(yè)景氣度持續(xù)，公司作為后周期產(chǎn)品頭部企業(yè)，優(yōu)勢業(yè)務(wù)將充分發(fā)揮，同時，員工持股利益共享，發(fā)展動能更足，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

    員工持股利益共享，有利于公司長期健康發(fā)展。此次核心骨干持股計劃針對董監(jiān)高、核心技術(shù)與業(yè)務(wù)人員不超過1200 人，除了傳統(tǒng)的混凝土機(jī)械、起重機(jī)械外，也將側(cè)重公司土方機(jī)械、高空作業(yè)平臺和農(nóng)用機(jī)械等新業(yè)務(wù)的核心人員，充分體現(xiàn)了公司重視人才，激勵機(jī)制更加完善，員工的凝聚力和工作積極性也將更加凸顯。公司曾在2017 年推出了股權(quán)激勵，當(dāng)時一方面為了調(diào)動員工積極性，一方面給股東以持股信心，目前來看，此次股權(quán)激勵計劃完成情況較好，在面向不確定性的2020 年，公司推出此次員工持股計劃，也將承上啟下，為未來三年的發(fā)展蓄力，高管與員工利益共享，有利于公司長期健康發(fā)展。

    高業(yè)績考核指標(biāo)，彰顯未來發(fā)展信心。此次員工持股分期解鎖，以2017、2018 和2019 年歸母凈利潤的算術(shù)平均數(shù)為基數(shù)，以2020、2021 和2022 年三年的凈利潤增長率為指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績考核。按照我們預(yù)測的2019 年歸母凈利潤42.96 億，計算出2017-2019 年歸母凈利潤平均數(shù)為25.49 億，將此作為基數(shù)，業(yè)績考核指標(biāo)按照單個年份增長率的話，要求2020-2022 年三年歸母凈利潤在基數(shù)25.49 億的基礎(chǔ)上，增長率應(yīng)分別達(dá)到80%/90%/100%，對應(yīng)45.88 億/48.43 億/50.98 億元，未來三年平均業(yè)績48.43 億元（不考慮持股計劃費(fèi)用攤銷的情況下，如果考慮則更高），高業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，表明公司對行業(yè)及自身未來發(fā)展信心十足。

    后周期產(chǎn)品接力，公司未來業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。2019 年工程機(jī)械行業(yè)景氣度持續(xù)，尤其是起重機(jī)和混凝土機(jī)械等后周期產(chǎn)品銷量增速仍較高，公司優(yōu)勢板塊強(qiáng)勁增長，前三季度合計收入317.55 億，增速達(dá)50.96%，展望2020 年，我們認(rèn)為：

    ①工程起重機(jī)：受開工順序及更新周期影響，起重機(jī)接力挖機(jī)，延續(xù)高增長趨勢，且環(huán)保要求提升，加速了起重機(jī)的更新?lián)Q代過程，公司工程起重機(jī)市占率不斷提升，疊加中大噸位起重機(jī)占比提升，未來有望保持平穩(wěn)增長。

    ②建筑起重機(jī)：裝配式建筑占比不斷提高，大噸米塔機(jī)需求旺盛，從龐源租賃指數(shù)來看，2019 年10 月份塔機(jī)利用率76.6%，仍維持較高水平，公司作為塔機(jī)龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)儲備全，將率先受益于下游需求擴(kuò)容帶來的紅利，明年塔機(jī)有望成為所有產(chǎn)品里增速最快的品類。

    ③混凝土機(jī)械：公司混凝土機(jī)械中長臂架泵車持續(xù)保持行業(yè)第一，今年泵車增速遠(yuǎn)超混凝土機(jī)械整體增速，公司上半年混凝土機(jī)械收入74.90 億，同比+31.15%，展望明年，在治超和環(huán)保更新要求下，混凝土機(jī)械仍有望保持平穩(wěn)增長，尤其是泵車，泵車目前市場保有量約6 萬臺，按照10 年使用壽命來算，穩(wěn)態(tài)情況下每年更新需求量有6000 臺，而2018 年市場銷量僅4000多臺，未來三年仍有上行空間。

    投資建議：預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利分別42.96、53.98和59.48 億元，同比增長112.70%、25.65%和10.18%；對應(yīng)EPS0.55、0.69 和0.76 元，對應(yīng)PE 11.21、8.92、8.10 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

    風(fēng)險提示： 基建投資不及預(yù)期，下游固定資產(chǎn)投資大幅下滑。