長三角市場高景氣可持續(xù)。我們認為由于長三角基建的加速以及人口凈流入趨勢下房地產需求預計總體保持穩(wěn)定，當地水泥需求仍將保持良好，同時長三角地區(qū)集中度高（CR5：74%），而主要產地安徽江蘇由于距十三五環(huán)保、能耗目標仍有一定距離，我們認為當地環(huán)保限產仍將嚴格，從而使得供給端同樣保持良好，行業(yè)高景氣可持續(xù)，公司作為產能集中于長三角的企業(yè)核心受益。

    深耕華東，擴張西北恰逢其時。公司是沿江地區(qū)第三大企業(yè)，借長江黃金水道東風復制海螺水泥“T 型戰(zhàn)略”取得成功，區(qū)位成本優(yōu)勢明顯。2015/2019 年，公司先后通過收購進軍新疆、寧夏地區(qū)，新疆產能已通過精細化管理扭虧為盈，預計寧夏地區(qū)供需格局將持續(xù)改善，我們認為公司擴張恰逢其時。

    產業(yè)鏈拓展打開成長空間。發(fā)布三年規(guī)劃，欲大幅擴張骨料及水泥窯協(xié)同處置業(yè)務。由于1）礦山資源壁壘逐漸顯現，2）危廢處置缺口大，而水泥窯協(xié)同處置適用面廣，且相較于傳統(tǒng)無害化處置方法成本低、二次污染少，我們認為骨料、水泥窯協(xié)同處置中期內仍將保持高景氣，為公司提供新的成長動能。

    投資建議。預計公司2019-2021 年凈利潤21.44/22.24/23.95 億元，同比增長45.6%/3.7%/7.7%，給予公司基于可比公司市盈率，EV/EBITDA 兩種估值方法平均估值的目標價19.08 元，目前股息率4%且派息率有提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

    風險提示

    房地產調控嚴于預期，系統(tǒng)性風險。