本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    　　市場調(diào)整影響下的投資收益率下滑是券商2022 年上半年?duì)I收大幅下滑的主因；受益于居民增配金融資產(chǎn)帶來的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模提升，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將是券商股α所在。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：8 月23 日，中國證券業(yè)概念股協(xié)會(huì)發(fā)布證券公司2022 年上半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)。

 

    　　點(diǎn)評：

 

    　　2022年上半年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2059.19億元，同比-11.40%，凈利潤811.95 億元，同比-10.06%。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，140 家證券公司龍頭股代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）583.07 億元，同比+0.46%；證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入267.71 億元，同比-0.04%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入133.19 億元，同比-7.94%；利息凈收入296.59 億元，同比-3.87%；證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）429.79 億元，同比-38.41%。

 

    　　市場調(diào)整影響下的投資收益率大幅下滑是證券行業(yè)營業(yè)收入下降的主因。1）從全行業(yè)來看，2022 年上半年，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）同比-268.09 億元，貢獻(xiàn)了營收下滑總量的101.19%，是營收下滑的主要因素；2）進(jìn)一步拆解可知，投資收益下降則源自受市場調(diào)整影響的投資收益率大幅下滑。如已披露2022 年中報(bào)的國海證券投資業(yè)務(wù)收入同比-80.36%，主要受投資收益率同比下滑1.69pct至0.47%拖累；東吳證券投資業(yè)務(wù)收入同比-65.60%，投資收益率同比下滑2.46pct 至0.90%。

 

    　　受益于居民增配標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)概念股帶來的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模提升，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將是下半年券商股阿爾法所在。1）近年來，我國居民對標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)的不斷增配有力帶動(dòng)各類機(jī)構(gòu)管理規(guī)模提升，投資者機(jī)構(gòu)化已成大勢所趨。截至2021 年，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比已由2015年的10.31%上升至2021 年的16.44%；2）客戶機(jī)構(gòu)化趨勢將催生更多客需型業(yè)務(wù)需求，且競爭優(yōu)勢將更多體現(xiàn)在產(chǎn)品化能力。機(jī)構(gòu)管理規(guī)模的提升將進(jìn)一步推動(dòng)其對券商的綜合服務(wù)需求，而產(chǎn)品化能力更強(qiáng)的券商，其盈利增長空間和確定性也將更高。

 

    　　投資建議：推薦機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品化能力龍頭股更強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司H和華泰證券。1）憑借更強(qiáng)的產(chǎn)品化能力龍頭股與更為完善的合規(guī)風(fēng)控體系，頭部券商將更好把握場外衍生品等客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求快速增長機(jī)遇；2）現(xiàn)階段，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)型券商被顯著低估，建議增持產(chǎn)品化能力更強(qiáng)的中信證券龍頭股、中金公司（H）和華泰證券。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情帶來的不確定性；市場大幅下跌。

 

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