投資要點：

 

    1、宏觀經(jīng)濟概念股環(huán)比弱改善，本周板塊略有回調(diào)。本周一級行業(yè)中食品飲料跌幅2.49%，跑輸上證綜指（-0.57%）1.92 個百分點。本周板塊整體略有回調(diào)，主要受板塊資金輪動、宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比改善偏弱，部分公司二季報業(yè)績表現(xiàn)疲軟等因素影響。各細分行業(yè)中，啤酒板塊上漲0.09%，其他均有不同程度下跌，跌幅較大的是預(yù)加工食品、其他酒類和烘焙食品， 跌幅分別為3.69%、3.10%和2.73%。個股方面，本周皇氏集團領(lǐng)漲（+22.55%），華統(tǒng)股份（+15.58%）、星湖科技龍頭股（+8.13%）、勁仔食品（+7.27%）、克明食品（+6.91%）等漲幅靠前。

 

    2、7 月社零數(shù)據(jù)環(huán)比弱改善，疫后消費回暖節(jié)奏較弱。本周7 月社零數(shù)據(jù)出爐，7 月社零總額同比提升2.7%，環(huán)比6 月有所放緩，消費需求復(fù)蘇進度低于預(yù)期。分子行業(yè)看，7 月餐飲收入降幅有所縮窄，但仍然下滑1.5%，降幅環(huán)比縮窄2.5%。7 月疫情多地散發(fā)，局部地區(qū)堂食受限，旅游、商務(wù)出行等均受影響，因此餐飲消費改善不明顯。7 月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別增長6.2%、3.0%、7.7%，分別環(huán)比-2.8pct、+1.1ptc、+2.6pct，疫情防控常態(tài)化后對于居家囤貨需求減少，飲料、啤酒等進入消費旺季，戶外活動增加以及受到天氣炎熱拉動，飲料、煙酒類消費環(huán)比提升。此外，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，7 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%，環(huán)比下降0.1pct，其中16-24 歲人口調(diào)查失業(yè)率為19.9%，環(huán)比提升0.6pct，創(chuàng)36 個月以來的新高。全國整體城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持緩慢下降趨勢，但16-24 歲青年人失業(yè)率持續(xù)升高，預(yù)計與畢業(yè)季來臨有關(guān)，同時疫情也對企業(yè)吸納就業(yè)能力有影響。整體來看，消費需求的恢復(fù)還需要時間。

 

    3、看好中秋預(yù)期降至低位后的板塊行情，當前悲觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)，關(guān)注左側(cè)布局機會。本周白酒板塊下跌2.56%，舍得酒業(yè)、山西汾酒等跌幅居前，預(yù)計主要受二季報業(yè)績及其預(yù)期波動的影響。

 

    舍得二季度收入/利潤環(huán)比大幅下滑，引發(fā)市場對于白酒板塊整體景氣度的擔憂。我們認為三四線酒企和小醬酒概念股降速本質(zhì)是增長模式的問題，此類酒企的業(yè)績增長不以動銷為導(dǎo)向，實際消費少；短期僅通過鋪渠道、壓庫存實現(xiàn)了透支型增長。但白酒行業(yè)需求依然保持穩(wěn)健，以動銷為導(dǎo)向的酒企會持續(xù)增長，今年中秋旺季小酒企泡沫被擠出后，份額會重新回到優(yōu)質(zhì)品牌中，未來行業(yè)看依然是分化行情，三四線酒企和小醬酒承壓不代表行業(yè)真實的基本面和趨勢。

 

    當前股價表現(xiàn)主要受外部因素和市場信心的影響，市場仍需消化二 季報及中秋旺季表現(xiàn)。一方面，近期市場密集走訪、調(diào)研中秋旺季表現(xiàn)，我們認為中秋低于預(yù)期即是符合預(yù)期，旺季競爭加劇，行業(yè)迎來渠道出清階段是正�，F(xiàn)象，板塊基本面依然穩(wěn)��；另一方面，當前市場進入中報密集披露期，部分公司二季度業(yè)績?nèi)钥赡軙�有低預(yù)期表現(xiàn)，但舍得二季報已對板塊進行壓力測試，市場正充分消化悲觀預(yù)期。綜合考慮到板塊輪動、疫情管控邊際放松等因素，我們看好中秋預(yù)期降至低位后的板塊行情，關(guān)注左側(cè)布局時點，繼續(xù)推薦茅臺+以徽酒和蘇酒為代表的區(qū)域地產(chǎn)龍頭。

 

    4、食品板塊中長期復(fù)蘇主線不變，關(guān)注底部布局機會。從社零等宏觀數(shù)據(jù)來看，整體消費需求較為疲軟，與此同時，包材、輔料、運輸，能源等成本等壓力超此前預(yù)期。鑒于2 季度受疫情影響，我們判斷二季度利潤端低于預(yù)期的公司較多，尤其是華東地區(qū)份額占比較高的公司。但從中長期看，需求改善方向不變。未來隨疫情防控邊際改善，對經(jīng)濟的影響將逐漸減弱，國內(nèi)生產(chǎn)與生活秩序終將回歸正常。食品龍頭在經(jīng)濟環(huán)境受影響的情況下，整體經(jīng)營步伐也更加穩(wěn)健，下半年隨疫情影響逐步減弱，成本從高位逐步回落，報表基數(shù)也在逐漸走低。同時，部分板塊及龍頭個股已充分反映悲觀預(yù)期，目前已回歸至較低的估值水平，建議關(guān)注底部布局機會。個股選擇上，我們推薦：1）隨疫情影響減弱后業(yè)績邊際改善，長期成長勢頭較足，估值回歸合理區(qū)間個股，推薦百潤股份、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關(guān)個股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料、海天味業(yè)，甘源食品。3）小食品中建議關(guān)注未來有改善和業(yè)績彈性的佳禾食品，甘源食品，國聯(lián)水產(chǎn)。

 

    5、行業(yè)和公司觀點更新：

 

    （1）洽洽食品龍頭股：成本短期承壓，估值已至低位。周五股價反映劇烈，主要由于二季度公司利潤增速不及預(yù)期，二季度包材，輔料能源，油脂等成本超預(yù)期上漲。但是成本上漲只是短期影響，一方面公司收入保持較好增長，另一方面，公司已經(jīng)采取措施應(yīng)對消化成本壓力，包括4 月以來公司已經(jīng)對花生、豆類等小品類進行提價，7 月份公司堅果屋頂禮盒系列規(guī)格，變相提價等。我們認為隨著疫情好轉(zhuǎn)，大宗拐頭，下半年成本端改善可期。公司長期成長邏輯不變，穩(wěn)固瓜子基本盤的同時，推動堅果第二成長曲線，持續(xù)進行渠道下沉和渠道精耕，堅定向“百億收入，百萬終端”邁進，當前股價對應(yīng)23 年估值不到20 倍，維持“買入”評級。

 

    （2）重慶啤酒：烏蘇增速回落，二季度公司依然保持高端化進程。公司發(fā)布2022 年中報，二季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.0 億元，同+6%；歸母凈利潤3.9 億元，同+18%；扣非凈利3.8 億元，同+19%。受疫情影響公司單二季度增速有所放緩，二季度實現(xiàn)銷量85.42 萬千升，同+1.8%，其中核心大單品烏蘇疆外市場增速環(huán)比降速至6.3%，但公司噸價同比仍有個位數(shù)提升，預(yù)計主要是直接提價+結(jié)構(gòu)升級所致。整體來看，公司延續(xù)高端化進程，核心大單品烏蘇雖有降速，但重啤、樂堡等腰部產(chǎn)品表現(xiàn)仍符合預(yù)期。揚帆27計劃下公司將繼續(xù)加碼中國市場，加快空白市場開拓，當前內(nèi)部渠道和組織的調(diào)整也逐步理順，未來仍將保持穩(wěn)步增長。

 

    （3）中炬高新：調(diào)味品主業(yè)方面，公司Q2 美味鮮公司實現(xiàn)營收12.35 億元，同比增長23.13%，歸母凈利1.6 億元，同比增長 23.08%，收入、利潤均實現(xiàn)提速增長，主要由于1）去年同期基數(shù)較低，且公司以家庭渠道為主，受疫情影響相對較��；2)公司積極進行經(jīng)營調(diào)整，渠道積極性增強，新品放量與外部市場擴張加速。

 

    展望下半年，短期疫情對終端消費仍有影響，同時原材料成本還在高位，但目前公司渠道庫存優(yōu)化至較良性區(qū)間，業(yè)績基數(shù)較低，產(chǎn)能擴張以及營銷建設(shè)穩(wěn)步推進，未來隨需求恢復(fù)有望迎來業(yè)績拐點。

 

    （4）妙可藍多：奶酪市占率快速提升，成本端承壓。2022H1 奶酪營收同比+34.1%，實現(xiàn)較快增長，其中即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)分別+21.9%/+94.3%/+59.2%。2022H1公司在奶酪行業(yè)的市占率達到35.5%（較2021 年末提升4.7pct），奶酪棒市占率超過了40%，居行業(yè)第一。家庭餐桌系列契合早餐等消費場景，廣告投放效果好，逐步建立起消費者佐餐奶酪的認知，未來有望成為公司第二成長曲線。受疫情反復(fù)，物流運輸不暢，線下消費承壓等影響，公司單Q2 收入由Q1 的35.2%放緩至17.2%，同時受國際大宗商品價格上行影響，酪蛋白、車達、脫脂粉等原輔材成本大幅上漲、物流包材等成本持續(xù)上行，公司單Q2 毛利率為33.9%，同比-6.7pct。公司持續(xù)完善產(chǎn)能布局，形成領(lǐng)先的產(chǎn)能優(yōu)勢，募投項目預(yù)計今年年底全部投產(chǎn)，屆時公司將形成上海、天津、吉林、長春4 個城市5 間工廠的產(chǎn)能布局。截至6 月30 日，公司共有經(jīng)銷商5438家（較21年末+1.4%），銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約70萬個零售終端（較21 年末+10 萬個）。我們認為，奶酪未來滲透率還有很大提升空間，在行業(yè)發(fā)展初期，公司加大品牌投入，形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢。但是品牌投入需要持續(xù)，同時行業(yè)競爭加劇，成本上漲，因此對公司短期凈利潤率水平預(yù)期不宜過高。

 

    6、行業(yè)評級及投資策略：

 

    整體來看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業(yè)的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業(yè)評級為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品龍頭股：推薦百潤股份、安琪酵母龍頭股、雙匯發(fā)展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味業(yè)、重慶啤酒等，另外建議關(guān)注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺龍頭股、今世緣、洽洽食品。

 

    風險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟龍頭股波動導(dǎo)致消費升級速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競爭加�。�4）原材料價格大幅上漲；5）重點關(guān)注公司業(yè)績或不及預(yù)期；6）食品安全事件等；7）文中所引用資料及數(shù)據(jù)如與公司公告不一致，以公司公告為準。

 

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