本周我們討論培養(yǎng)基即將上市公司奧邁浦的投資邏輯。

 

    生命科學上游培養(yǎng)基行業(yè)：高壁壘高增長，國產(chǎn)替代驅動力十足行業(yè)壁壘將不斷增高。提高化學成分確定性是培養(yǎng)基產(chǎn)品迭代的方向，國內無血清培養(yǎng)基普及率正不斷提升，其銷售收入在國內培養(yǎng)基市場中的占比自2017 年的49%提升至2021 年的65%，預計將在2026 年進一步提升至72%。

 

    高端培養(yǎng)基市場規(guī)模有望保持高速增長。蛋白/抗體藥研發(fā)及生產(chǎn)是培養(yǎng)基的重要應用領域之一，其更傾向于使用無血清培養(yǎng)基等高端產(chǎn)品。目前國內生物制藥行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，國內抗體類藥物的臨床登記數(shù)量快速增長，國產(chǎn)蛋白/抗體藥年度獲批數(shù)量呈現(xiàn)快速增加趨勢，品種日益豐富。國內蛋白/抗體培養(yǎng)基市場規(guī)模在2019 年達4.7 億人民幣，在2020 年以55%的同比增長率大幅提升至7.3 億人民幣，未來有望在國內藥企不斷提高蛋白/抗體藥研發(fā)能力的支撐下保持高速增長。

 

    國產(chǎn)替代驅動力十足。國內培養(yǎng)基企業(yè)起步晚于歐美企業(yè)，在2021 年國內培養(yǎng)基市場半數(shù)以上份額由Gibco、HyClone 兩大海外品牌占據(jù)，存在較大國產(chǎn)替代空間。近年來隨著海外高層次人才歸國、軟件分析逐漸應用于培養(yǎng)基配方開發(fā)，國內培養(yǎng)基市場中正萌現(xiàn)出具備高端培養(yǎng)基研產(chǎn)能力的本土企業(yè)，國內培養(yǎng)基市場的國產(chǎn)份額在2016-2019 年從18.6%穩(wěn)步增長至20.4%，并在海外疫情嚴重惡化的2020 年提升至22.8%。

 

    奧浦邁（即將IPO）：培養(yǎng)基與CDMO 雙導流，產(chǎn)品力與客戶網(wǎng)互促進：

 

    CDMO 服務為培養(yǎng)基業(yè)務導流新客戶+穩(wěn)固原有客戶。公司可為客戶提供的CDMO 服務涵蓋細胞株構建、工藝開發(fā)、中試生產(chǎn)三個階段，是細胞培養(yǎng)基進入到藥物研究和商業(yè)化生產(chǎn)的最佳切入時機，公司已成功將兩大業(yè)務有機結合，實現(xiàn)了客戶的雙向轉化，預計未來公司能夠憑借此業(yè)務模式的優(yōu)勢持續(xù)為培養(yǎng)基業(yè)務導流新客戶，并穩(wěn)固原有客戶。

 

    在高端培養(yǎng)基領域居本土企業(yè)之首，產(chǎn)品類型豐富且適用范圍廣泛。在2020 年公司于國內蛋白/抗體藥培養(yǎng)基市場中的占有率居本土企業(yè)之首，且在某抗體項目中，使用公司的培養(yǎng)基產(chǎn)品和定制化工藝，細胞培養(yǎng)效果已達到超越國際品牌培養(yǎng)基的水準。CHO 細胞是蛋白/抗體制備最常用的平臺，公司已針對不同CHO 細胞推出多款基礎培養(yǎng)基、補料培養(yǎng)基、超濃縮補料與添加劑，包括干粉和液體兩種劑型，可支持細胞的基本生長或瞬時轉染，且在產(chǎn)品參數(shù)上進一步做出了區(qū)分，可在極大程度上滿足不同客戶的需求。

 

    不斷與重磅客戶深化合作，在生物藥新興領域具備行業(yè)認可度。公司在近年來與國藥集團、長春金賽、康方生物等重磅客戶保持著長期合作，且來自以上三位客戶的培養(yǎng)基收入在2019-2021 年大幅增加，公司與大客戶間的粘性快速提升，一方面為未來大額訂單的持續(xù)增加提供保障，同時可在與客戶的交流合作中實時更新下游行業(yè)的需求，以快速捕捉產(chǎn)品迭代方向。公司已針對新型疫苗、雙抗、ADC 等多個生物藥新興領域與客戶達成合作，顯示在創(chuàng)新品種的研發(fā)生產(chǎn)方面，公司已具備一定的行業(yè)認可度，有望在國內生物藥行業(yè)的創(chuàng)新加速下迎來更多成長機遇。

 

    風險提示：競爭加劇，研發(fā)風險，業(yè)績不及預期。

 

    行情回顧：本周醫(yī)藥板塊先降后升，多數(shù)子板塊上漲。 本周（8月8 日-8 月13 日）生物醫(yī)藥板塊上漲0.68%，跑輸滬深300指數(shù)1.65pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.41pct，在30 個中信一級行業(yè)中排名中游。本周中信醫(yī)藥子板塊中除醫(yī)療服務和醫(yī)藥流通下跌外，其余板塊均有不同程度上漲。其中化學原料藥和中藥飲片上漲幅度較大，分別上漲2.85%、1.58%，醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務板塊跌下跌，分別下跌2.33%、0.97%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：經(jīng)過調整醫(yī)藥板塊估值接近底部，疫情穩(wěn)定后邊際改善 和部分政策預期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績增速匹配性，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：

 

    一、醫(yī)療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業(yè)績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫(yī)療服務公司5-6 月份經(jīng)營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務板塊業(yè)績增速有望快速修復。此外，下半年醫(yī)療服務公司業(yè)績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業(yè)績仍有望實現(xiàn)較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    二、關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業(yè)績持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動不改長期發(fā)展邏輯）；

 

    3） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    4） 國內藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    5） 時代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續(xù)擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業(yè)供應相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無限供應”。企業(yè)得以維持住產(chǎn)品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態(tài)的優(yōu)良競爭格局則在于持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動適應游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優(yōu)秀的民營醫(yī)療機構長期以來更關注成本管控，經(jīng)營效率更高，更具具備競爭優(yōu)勢。

 

    產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢是：國內醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產(chǎn)價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優(yōu)勢進入到海外市場，國內則受益于國產(chǎn)替代邏輯，具備高成長性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>