本文首先介紹了凈 息差的分析框架，以銀行資產(chǎn)概念股結(jié)構(gòu)擺布、存量貸款重定價(jià)、新發(fā)放貸款定價(jià)、攬儲(chǔ)能力、存款利率、同業(yè)存單發(fā)行情況6 個(gè)因素分析商業(yè)銀行凈息差，同時(shí)上述6 因素可以歸因于銀行經(jīng)營擺布和宏觀利率變動(dòng)兩個(gè)視角，宏觀利率變動(dòng)對銀行息差的沖擊在一定程度上可由銀行自身的經(jīng)營與結(jié)構(gòu)擺布進(jìn)行抵消。

 

    之后，本文運(yùn)用上述因素和視角對銀行業(yè)概念股過往的息差情況進(jìn)行了梳理，我們將2010 年以來商業(yè)銀行凈息差分為4 個(gè)時(shí)期：2010~2012 年和2017~2019 年為息差上行階段，2013~2016 年和2020 年至今是息差下行階段。從宏觀政策視角來看，商業(yè)銀行凈息差走勢與政策利率走勢呈現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，同時(shí)，由于貸款龍頭股重定價(jià)因素的存在，政策利率的變動(dòng)略領(lǐng)先于息差的變動(dòng)。從銀行自身經(jīng)營擺布的視角來看，2016 年以來，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，使得息差在2020 年和2021 年一度企穩(wěn)。

 

    最后本文試圖對2022 年銀行業(yè)息差的走勢給出判斷。從宏觀政策視角來看，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境已達(dá)到了較為寬裕的水平，但經(jīng)濟(jì)增長仍然低迷，在此環(huán)境下，我們判斷盡管短時(shí)間內(nèi)利率不會(huì)上行，但下行的空間也較為有限。從銀行自身經(jīng)營擺布的視角來看，上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化過程中，為息差提供正向支撐，尤其城農(nóng)商行，目前個(gè)人貸款增速和貸款增速均保持高速增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間仍較大。從定量測算結(jié)果來看，預(yù)計(jì)2022 年上市銀行息差小幅下行2.7bp，其中，城農(nóng)商行由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間，且存量貸款中中長期貸款占比相對較低、受重定價(jià)沖擊較小，2022 年息差基本能實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

 

    投資建議：2022 年商業(yè)銀行息差仍有下行壓力，但后續(xù)繼續(xù)大幅降息的概率已不大，商業(yè)銀行概念股可通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的擺布實(shí)現(xiàn)息差的企穩(wěn)。

 

    同時(shí)，上市銀行估值水平與資產(chǎn)質(zhì)量更為相關(guān)，我們認(rèn)為自2019 年下半年以來，銀行業(yè)概念股開始進(jìn)入“撥備釋放→業(yè)績高增→估值修復(fù)”的長期主線，目前我們再次回到了“穩(wěn)增長政策+疫后修復(fù)”的環(huán)境，結(jié)合中報(bào)業(yè)績對行情的催化作用，我們看好銀行板塊向長期主線的回歸。尤其部分擁有區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行龍頭股以其供需兩旺的經(jīng)營環(huán)境、特色顯著的經(jīng)營特點(diǎn)，或?qū)⒙氏葘?shí)現(xiàn)息差的企穩(wěn)，獲得息差與資產(chǎn)質(zhì)量的兼得。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；貨幣政策龍頭股超預(yù)期寬松，利率大幅下行。

 

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