觀點聚焦

 

    　　投資建議

 

    　　7 月29 日銀保監(jiān)會發(fā)布《企業(yè)集團財務公司管理辦法（征求意見稿）》，時隔16 年再次對財務公司管理概念股規(guī)則進行修訂。我們認為《征求意見稿》體現(xiàn)出避免財務公司過度金融化、強調(diào)回歸主業(yè)和防范風險的導向，有助于抑制產(chǎn)業(yè)風險向金融風險傳導，維護金融穩(wěn)定。

 

    　　理由

 

    　　關注企業(yè)“內(nèi)部銀行”過度金融化的風險。財務公司龍頭股是為企業(yè)集團成員單位提供金融服務的非銀行金融機構(gòu)。據(jù)財務公司協(xié)會和銀保監(jiān)會，截至2021 年末，財務公司數(shù)量為255 家，總資產(chǎn)規(guī)模達到8.6 萬億元，占銀行業(yè)金融機構(gòu)2.5%，2014-2021 年年化增速15.3%。近年來，企業(yè)集團經(jīng)營風險向財務公司傳導問題顯現(xiàn)，個別企業(yè)集團利用財務公司違規(guī)開具票據(jù)，在集團出現(xiàn)經(jīng)營危機后導致財務公司承兌票據(jù)逾期；財務公司行業(yè)不良資產(chǎn)率從2017 年的0.03%顯著上升至2021 年的0.79%。我們認為，個別財務公司過度金融化、偏離主業(yè)、違規(guī)開具承兌票據(jù)可能是風險擴散的重要原因。

 

    　　監(jiān)管新規(guī)“去金融化”、回歸主業(yè)的政策導向�！墩髑笠庖姼濉返闹饕獌�(nèi)容包括：1）縮減財務公司“發(fā)行債券、股權投資、擔保、信貸資產(chǎn)證券化概念股、衍生產(chǎn)品交易、融資租賃、保險代理、委托投資”等非核心金融業(yè)務，嚴格限制財務公司的集團外融資和非核心功能業(yè)務；2）新增票據(jù)承兌、承兌匯票保證金、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模等監(jiān)管指標，控制財務公司對外業(yè)務總額；3）提高財務公司準入門檻；4）新增公司治理監(jiān)管和股東監(jiān)管要求，明確股東、實際控制人和集團不得干預財務公司業(yè)務經(jīng)營；5）新增接管重組、破產(chǎn)、恢復處置相關條款，完善風險處置機制。

 

    　　產(chǎn)融適度分離有利于維護金融穩(wěn)定。據(jù)銀保監(jiān)會龍頭股，由于本次新規(guī)縮減的業(yè)務余額占行業(yè)龍頭股資產(chǎn)總額比例均不超過3%，并設置了過渡期，壓降上述非核心金融業(yè)務不會對行業(yè)造成較大沖擊，但對于個別上述業(yè)務占比較高的公司可能需要主動壓降相關敞口；限制票據(jù)承兌等對外業(yè)務龍頭股規(guī)模，強化財務公司股東監(jiān)管、公司治理的要求，有利于防止大股東不當干預、減少產(chǎn)業(yè)風險向金融風險的擴散。從金融和實體經(jīng)濟的關系角度，我們認為產(chǎn)業(yè)和金融適度分離、保持相對獨立性和專業(yè)性有利于維護金融穩(wěn)定。

 

    　　盈利預測與估值

 

    　　維持盈利預測龍頭股和估值不變。

 

    　　風險

 

    　　財務公司壓降業(yè)務龍頭股過程中的流動性風險。

 

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