對(duì)比海外，國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)概念股仍具充足空間和細(xì)分賽道活力對(duì)比美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)餐飲發(fā)展歷程，普遍在上世紀(jì)末餐飲規(guī)模達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期和成熟期，全球化模式下龍頭餐飲差異化縮減，但龍頭品牌在整體規(guī)模穩(wěn)定后仍可挖掘發(fā)展空間，提升滲透率。規(guī)模成熟后精細(xì)化和個(gè)性化趨勢(shì)明顯，且城市周邊的連鎖化率較高。國(guó)內(nèi)餐飲結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，當(dāng)前發(fā)展階段仍不成熟，供給新增和流動(dòng)性較強(qiáng)，賽道進(jìn)一步細(xì)分下創(chuàng)新和發(fā)展活力仍具，對(duì)比美國(guó)各因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)餐飲長(zhǎng)期規(guī)模超10 萬(wàn)億元，且下沉市場(chǎng)的連鎖化率仍有較大成長(zhǎng)空間。全球餐飲龍頭的發(fā)展上限拓展至全球，而國(guó)內(nèi)餐飲品牌也需要持續(xù)拓展上限。

 

    餐飲概念股護(hù)城河框架：重視管理穩(wěn)定性和存量大趨勢(shì)下私域紅利我們構(gòu)建并持續(xù)完善餐飲護(hù)城河框架，傳統(tǒng)餐飲核心壁壘在于供應(yīng)鏈能力和控制力、門(mén)店管理和員工激勵(lì)、管理層賽道認(rèn)知和穩(wěn)定性。在流量逐步由增量向存量特征轉(zhuǎn)移情況下，過(guò)往發(fā)展程度偏低的私域流量運(yùn)營(yíng)邊際效應(yīng)非常突出，未來(lái)幾年將快速發(fā)展，且數(shù)字化等基礎(chǔ)設(shè)施和工具重塑。當(dāng)前國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)新品牌入局和流動(dòng)性較高，導(dǎo)致高頻創(chuàng)新迭代成“標(biāo)配”，但高頻創(chuàng)新易產(chǎn)生定位漂移困局。餐飲護(hù)城河更多在細(xì)節(jié)迭代形成的綜合壁壘。

 

    疫后新趨勢(shì)助力優(yōu)質(zhì)格局賽道破局發(fā)展

 

    例如我們看好中式快餐賽道具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)+管理層認(rèn)知完善+與數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施變革的周期契合+更適應(yīng)本土化+加盟模式運(yùn)用和監(jiān)督更順暢等優(yōu)勢(shì)，望逐步迎來(lái)千店萬(wàn)店時(shí)代，資本化程度逐步提升；宴會(huì)大酒樓賽道高度分散長(zhǎng)尾，區(qū)域具規(guī)模的品牌龍頭效應(yīng)強(qiáng)，全國(guó)擴(kuò)張議價(jià)能力較強(qiáng)，且憑借如餐飲+客房綜合體品牌輸出等模式，在外資撤退+地產(chǎn)紅利漸消退+內(nèi)外資品牌餐飲核心能力都較稀缺的市場(chǎng)，有望承接和借鑒國(guó)內(nèi)連鎖酒店業(yè)的發(fā)展路徑。婚宴和大宴會(huì)專業(yè)化也帶來(lái)更具差異化和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

 

    餐飲業(yè)估值需結(jié)合發(fā)展?jié)摿�和制約因素，資本化完善后更趨理性餐飲業(yè)估值時(shí)，需要從短中長(zhǎng)期邏輯宏觀判斷賽道和標(biāo)的發(fā)展階段，也需要結(jié)合各護(hù)城河因素和業(yè)績(jī)CAGR、副牌或新模式等看邊際情況，隨著未來(lái)幾年上市企業(yè)快速增加估值將逐步理性，但長(zhǎng)短期邏輯皆順暢且競(jìng)爭(zhēng)格局較好的品牌仍有望享有較高估值。

 

    投資建議：建議關(guān)注多品牌邏輯順暢、主品牌經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)質(zhì)、綜合能力突出且業(yè)績(jī)龍頭股持續(xù)釋放的九毛九；宴會(huì)餐飲細(xì)分賽道格局優(yōu)質(zhì)且成長(zhǎng)空間大，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，多業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同慶樓；數(shù)字化及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，模式漸轉(zhuǎn)型的海倫司；中式快餐龍頭品牌，持續(xù)優(yōu)化管理且擬IPO 的老鄉(xiāng)雞等品牌。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)；管理與戰(zhàn)略不匹配；創(chuàng)新及副牌不及預(yù)期。

 

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