核心觀點：2010年后的團購大戰(zhàn)中，美團憑借對行業(yè)龍頭股本質(zhì)的深刻理解、長遠戰(zhàn)略與理性規(guī)范的運營勝出，并通過優(yōu)質(zhì)供給+口碑體系建立起穩(wěn)固的用戶心智壁壘，在到店領(lǐng)域長期保持市占率絕對領(lǐng)先。抖音龍頭股入局引入行業(yè)格局新變量，我們通過對美團與抖音人、場、店三維度的對比分析，認為兩者定位不同，流量異質(zhì)，商戶錯位，將實現(xiàn)高度差異化發(fā)展。展望長期，我們認為抖音對到店行業(yè)現(xiàn)有參與者的沖擊將遠小于電商龍頭股，行業(yè)競爭格局無憂，美團與抖音將在空間大低滲透的到店市場共創(chuàng)線上增量。

 

    　　競爭回顧：團購大戰(zhàn)大浪淘沙，美團龍頭股突圍，用戶心智壁壘穩(wěn)固。2010年團購大戰(zhàn)啟動，美團、點評憑借對行業(yè)本質(zhì)的深刻理解、長遠戰(zhàn)略與運營理性規(guī)范而突圍，并在2015年兩強合并，而后領(lǐng)跑多年。我們認為美團到店最大的壁壘在于優(yōu)質(zhì)供給及口碑體系長期培育起的用戶找店心智，其他競對若欲改變格局將面臨投入高、時間長及ROI低等重重困難和風(fēng)險，難以完成彎道超車，美團到店壁壘十分穩(wěn)固。

 

    　　競爭分析：人-場-店三維度對比發(fā)現(xiàn)，美團抖音龍頭股流量異質(zhì)、商戶錯位，模式互促。抖音入局引入行業(yè)格局新變量，我們基于人店場三維度分析發(fā)現(xiàn)：流量維度，美團找店心智突出流量精準，且到店P(guān)V遠高于抖音團購點擊后VV；平臺概念股維度，美團產(chǎn)品龍頭股/內(nèi)容/流量分發(fā)均注重找店心智維護，抖音注重生態(tài)平衡與變現(xiàn)效率。商戶維度，美團和抖音商戶階段及層級錯位明顯，美團面向較成熟的中小商家，口碑體系+ROI高，將作為商家長效運營主場，抖音則聚焦頭部及網(wǎng)紅商戶的初期引流預(yù)熱及品牌宣傳。美團與抖音將實現(xiàn)高度差異化發(fā)展。

 

    　　格局判斷：抖音本地生活沖擊將遠小于電商，行業(yè)格局無憂，美團與抖音概念股將共創(chuàng)增量。對比電商，到店業(yè)務(wù)的強目的性與抖音沖動消費契合度相對較弱，預(yù)計抖音對本地生活的沖擊將明顯小于電商。長期看，本地生活空間近20萬億，線上化率提升空間廣闊，雙方將通過差異化的模式共謀增量。

 

    　　投資建議：美團到店業(yè)務(wù)增速快，壁壘強，預(yù)計未來三年（2024E/2021）收入復(fù)合增速22%，經(jīng)營利潤復(fù)合增速23%。建議投資者積極關(guān)注。

 

    　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，消費意愿低；疫情波動多發(fā)；互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管風(fēng)險；草根調(diào)研樣本數(shù)據(jù)偏差對測算結(jié)果產(chǎn)生影響。

 

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