核心觀點：

 

    　　金剛線概念股是光伏降本關(guān)鍵舉措之一，鎢絲母線有更大的細線化空間。金剛線細線化能夠帶來等量硅棒的出片量提升，從而降低單片硅耗。隨著硅料價格高企、硅片向大尺寸化和薄片化演進，細線化已成為金剛線未來的長期發(fā)展趨勢。經(jīng)過長足發(fā)展，碳鋼金剛線線徑已演進到了35μm，已然逼近極限，要繼續(xù)向35um 以下的線徑探索，需要涉及母線材料的轉(zhuǎn)換。而鎢絲作為一種新型材質(zhì)，具備韌性高、可加工龍頭股極細、切割性能好等優(yōu)勢，具備更大的細線化空間，頭部廠商已經(jīng)在進行相關(guān)的研究和使用，目前受制于鎢絲龍頭股供應量較少以及價格較高，鎢絲金剛線的應用還相對較少，經(jīng)過時間和技術(shù)驗證后滲透率有望提升。

 

    　　當前鎢基金剛線具備經(jīng)濟性，加速鎢絲母線滲透。我們測算了在當前約260 元/kg 的硅料價格下，由碳鋼金剛線切換成鎢基金剛線所產(chǎn)生邊際收益與邊際成本。我們理論上的測算結(jié)果顯示，在260 元/kg 的硅料價格以及鎢絲母線價格是碳鋼母線價格的4-5 倍時，32um 的鎢基金剛線相比于38um 的碳鋼絲金剛線而言初步具備性價比，使單片凈收益提升約0.005 元/W，具有一定的提升效果；隨著鎢絲產(chǎn)能釋放和成本的下降，性價比未來有望上升，敏感性分析的結(jié)果顯示，鎢基金剛線的經(jīng)濟性具有一定的韌性，當鎢基金剛線價格不變、硅料價格位于190元/kg 之上時，或是硅料價格保持260 元/kg 且鎢絲成本漲幅不高于20%時，32um 鎢基金剛線比38um 碳鋼金剛線具備一定的性價比。

 

    　　細線化持續(xù)推進，鎢絲金剛龍頭股線滲透率有望提升。在硅料價格較高的背景下，下游硅片廠對細線化的推進持續(xù)推動鎢絲金剛線的相關(guān)研發(fā)和使用，而金剛線廠商在設備和產(chǎn)線上的轉(zhuǎn)換成本較低，毛利率維持在較高水平。對上游鎢絲廠商而言，光伏用鎢絲領(lǐng)域是全新的增量應用市場，有可能帶來可觀的需求空間。

 

    　　投資建議。當下鎢基金剛線相比高碳鋼絲金剛線理論上具備一定的優(yōu)勢，隨著技術(shù)進步和鎢絲產(chǎn)能的逐步釋放，有望形成規(guī)模化批量應用，上游鎢絲環(huán)節(jié)+中游率先切入鎢基金剛線的廠商將受益。建議關(guān)注上游鎢絲企業(yè)雙龍頭中鎢高新、廈門鎢業(yè)，積極切入光伏切片領(lǐng)域，合計產(chǎn)能龍頭股近1000 億米的細鎢絲母線擴產(chǎn)項目預計在未來兩年內(nèi)落地，有望帶來業(yè)績高增長；推薦金剛線龍頭高測股份，在鎢基金剛線的工藝研究上較早起步，已有鎢基金剛線小批量出貨和相關(guān)技術(shù)儲備，上游鎢絲放量后將率先受益；建議關(guān)注已有鎢基金剛線相關(guān)技術(shù)儲備的廠商美暢股份、岱勒新材。

 

    　　風險提示。鎢絲產(chǎn)能建設不及預期；鎢絲原材料龍頭股價格波動；工藝改進不及預期；硅料價格大幅下降的風險。

 

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