卡車股22Q2 業(yè)績同比普遍負(fù)增長，環(huán)比分化明顯�？ㄜ�6 家含整車業(yè)務(wù)概念股公司22H1 合計扣非歸母凈利潤同比下降81.0%到87.6%；22Q2合計扣非歸母凈利潤同比下降86.7%到101.9%，環(huán)比下降57.0%到106.2%。卡車股22H1 及Q2 業(yè)績同比負(fù)增長，除了卡車銷量同比下降，還與國五庫存去化的負(fù)面影響有關(guān)。22Q2 中國重汽、濰柴動力、福田汽車實現(xiàn)盈利，中國重汽Q2 歸母凈利潤環(huán)比增長45.0%至85.4%，濰柴動力Q2 歸母凈利潤環(huán)比增長14.1%至44.7%；東風(fēng)汽車概念股、動力新科、一汽解放則有不同程度虧損，盈利分化的原因我們認(rèn)為包括但不限于庫存管理水平、出口占比和財務(wù)處理的方式不同。

 

    　　行業(yè)負(fù)面沖擊最大的階段或已過去，卡車階段性拐點或已臨近。排放法規(guī)升級導(dǎo)致的提前購買、國五庫存待去化和22 年疫情反復(fù)導(dǎo)致使用場景受限等三個階段性負(fù)面因素是21H2 以來卡車銷量下行的主要原因。隨著負(fù)面影響逐漸衰減，而中長期成長邏輯還在，行業(yè)龍頭股有望重回升勢。4 月以后卡車終端銷量溫和回升，6 月重卡、輕微卡終端銷量分別環(huán)比+11.7%/+3.4%，都好于正常季節(jié)性。我們估計 22Q1 到23Q2 重卡終端銷量或連續(xù)5 個季度環(huán)比正增長，23 年重卡大概率正增長，22Q4、23Q1 或是重卡銷量修復(fù)相對正常的時間窗口，年化銷量或不低于140 萬輛，年化盈利應(yīng)該好于21 年，介于19、20 年之間。

 

    　　長期可持續(xù)經(jīng)營能力是企業(yè)價值的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，卡車龍頭公司財務(wù)報表在汽車各領(lǐng)域中是相對最穩(wěn)健的。由于生產(chǎn)資料屬性，這輪疫情卡車公司需求端短期受損普遍大于乘用車公司，但卡車行業(yè)是汽車主要細(xì)分市場中有息負(fù)債率最低、類現(xiàn)金資產(chǎn)和營運資本相對較高的，抗沖擊能力較強。從歷史景氣低點和這輪階段性回落來看，龍頭公司卡車業(yè)務(wù)都并未出現(xiàn)不可挽回的巨額虧損。整車企業(yè)盈利彈性大于零部件，零部件盈利穩(wěn)定性好于整車企業(yè)，與整車價格由于庫存處置有一定彈性、整車凈利率相對較低有關(guān)。

 

    　　投資建議：市場對卡車行業(yè)概念股需求趨勢的重新認(rèn)知是股價短期的催化劑，比如8 月以后重卡銷量同比增速有望轉(zhuǎn)正，4 季度有望提速。當(dāng)前位置的卡車股類似18 年年底的乘用車公司，從盈利彈性來看，整車大于零部件，從盈利穩(wěn)定性看，零部件好于整車。整車我們推薦產(chǎn)品市占率有阿爾法的福田汽車概念股、中國重汽，推薦東風(fēng)集團旗下輕型商用車平臺東風(fēng)汽車；零部件我們推薦堅持同心多圓戰(zhàn)略、國際化領(lǐng)先的濰柴動力（A/H），低估值高壁壘、盈利和分紅穩(wěn)定性可期的威孚高科和主業(yè)有望回升，空懸業(yè)務(wù)有望打開新增長點的天潤工業(yè)。

 

    　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；卡車行業(yè)龍頭股景氣度不及預(yù)期。

 

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