1、運(yùn)營商通過部署通信網(wǎng)絡(luò)概念股，向客戶提供信息服務(wù)實現(xiàn)盈利。收入端的主要業(yè)務(wù)包括移動業(yè)務(wù)、家庭寬帶業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)，成本端主要包括支撐通信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的各項網(wǎng)絡(luò)成本以及由員工薪酬、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用構(gòu)成的業(yè)務(wù)成本。近些年，移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)紅利結(jié)束，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開始興起，運(yùn)營商正從2C業(yè)務(wù)向2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

 

    2、運(yùn)營商投資具有以下特點(diǎn)：（1）每一代技術(shù)周期后期是較好的投資階段；（2）基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源龍頭股決定競爭力和用戶數(shù)；（3）2C業(yè)務(wù)收入關(guān)注ARPU值提升，用戶數(shù)已趨于穩(wěn)定 ；（4）2B業(yè)務(wù)關(guān)注市場開拓和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力；（5）成本側(cè)分析資本開支變動與結(jié)構(gòu)變動；（6）運(yùn)營支撐成本有不斷走高趨勢；（7）近年來強(qiáng)調(diào)研發(fā)和管理、弱化渠道競爭；（8）核心關(guān)注ROE的變動趨勢；（9）增速穩(wěn)健背景下關(guān)注分紅率提升。

 

    3、運(yùn)營商一般成長邏輯包括：（1）移動業(yè)務(wù)：增長動力較弱，格局穩(wěn)定；（2）寬帶業(yè)務(wù)概念股：千兆網(wǎng)絡(luò)升級提升ARPU，寬帶滲透率尚有提升空間；（3）政企業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化前景廣闊，關(guān)注解決方案能力與盈利能力。

 

    4、三大運(yùn)營商概念股PB估值處于歷史低位，且低于全球同行水平。隨著盈利能力增強(qiáng)，資產(chǎn)龍頭股規(guī)模逐步減小，ROE正呈現(xiàn)現(xiàn)企穩(wěn)回勢頭，PB有望修復(fù)。從業(yè)務(wù)規(guī)模看中國移動較為領(lǐng)先，從云網(wǎng)資源看中國電信優(yōu)勢明顯，從盈利彈性看中國聯(lián)通有較大空間。

 

    風(fēng)險提示：5G業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；政企市場龍頭股開拓不及預(yù)期；新技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不急預(yù)期；市場競爭加劇；疫情反復(fù)等外部環(huán)境變化風(fēng)險。

 

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