投資要點：

 

    　　公司是國內領先的風味及產品解決方案服務商。目前的主要產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。公司的主要客戶為百盛中國、達美樂等餐飲連鎖企業(yè)和圣農，嘉吉等食品工業(yè)客戶。

 

    　　2021 年3 月，公司收購了廚房阿芬 75%股權，廚房阿芬旗下空刻網(wǎng)絡專門從事空刻意面產品的運營。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.78 億元，同比增長74.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.85 億元，同比增長38.24%。與目前A 股上市的其他復合調味品公司相比，公司規(guī)模體量和盈利能力排名均靠前，業(yè)績穩(wěn)步增長，2021 年ROE 達到32.7%。

 

    　　復合調味品行業(yè)快速發(fā)展，公司擁有技術優(yōu)勢和餐飲客戶服務經(jīng)驗。

 

    　　復合調味品是餐飲標準化中非常重要的一環(huán)。在保證基本的食材供應標準化之后，不同菜品的口味靠醬料概念股調節(jié)，從而保證食品安全和口味的高度統(tǒng)一。復合調味品行業(yè)持續(xù)受益于餐飲連鎖化，標準化發(fā)展的趨勢。另外，餐飲行業(yè)競爭激烈，口味創(chuàng)新，技術創(chuàng)新需求增加。

 

    　　公司在復合調味品行業(yè)的核心競爭優(yōu)勢在于：1）在與餐飲連鎖企業(yè)合作上具有豐富的經(jīng)驗。公司與百勝中國合作近 20 年，2013 年成為T1 供應商，于2014 年成為百勝五大調味料供應商之一。2）強大自主研發(fā)能力，可以與下游餐飲企業(yè)展開全方位的合作，參與餐飲企業(yè)的新品龍頭股開發(fā)，菜單設計等。3）公司將領先的HPP 超高壓滅菌技術應用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風味，滿足高端市場需求。

 

    　　空刻意面開創(chuàng)國內速食意面新市場，輕烹領域品類拓展可期。公司推出的空刻概念股意面屬于廣義預制菜產品，預制菜行業(yè)目前正處于發(fā)展風口�？湛桃饷娉闪⒂�2019 年，它在國內率先提出了“速食意面”的概念，以“星級意面在家做”為品牌定位。2021 年廚房阿芬收入達到將近5 億元，其中空刻網(wǎng)絡的營收達到4.58 億元。寶立食品在解決方案的技術實力幫助空刻意面在互聯(lián)網(wǎng)眾多速食輕烹產品中脫穎而出�？湛桃饷鏋樾缕奉惍a品，目前還難以準確預測發(fā)展天花板。但是參考目標群體和場景類似的螺螄粉行業(yè)，2021 年袋裝螺螄粉市場在百億以上。而且從長期來看，公司憑借在復合調味品行業(yè)中強大的產品研發(fā)能力和口味創(chuàng)新能力，可以繼續(xù)拓展其他輕烹食品品類，未來發(fā)展可期。

 

    　　盈利預測與評級：公司總部位于上海，今年上半年業(yè)績下滑主要受疫情影響，但短期擾動不改長期向上趨勢。國內復合調味品行業(yè)快速發(fā)展，公司技術研發(fā)優(yōu)勢突出并擁有豐富的客戶服務經(jīng)驗；空刻意面開創(chuàng)了國內速食意面新市場，未來在輕烹領域品類拓展可期，B 端和C端產品龍頭股均有較大的成長空間�；�于審慎原則，暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素及收購影響，我們預計公司2022~2024 年EPS 分別為0.49/0.72/0.90 元，對應PE 分別為58/39/31 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

 

    　　風險提示：1）疫情影響程度超出預期；2）原材料龍頭股成本大幅上漲；3）公司大客戶經(jīng)營發(fā)展出現(xiàn)波動；4）新品推廣費用超預期；5）食品安全問題等。

 

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