福建海風(fēng)概念股競價引發(fā)收益率擔(dān)憂，收益率確為不可忽視的要素：近期，福建省海上風(fēng)電項目競爭性配置出現(xiàn)遠(yuǎn)低于燃煤基礎(chǔ)電價的報價引發(fā)市場對新能源項目收益率的擔(dān)憂。當(dāng)前綠電收益率既受平價、強制配儲、產(chǎn)業(yè)配套等負(fù)面因素影響，也受綠電交易、全國統(tǒng)一電力市場推進(jìn)、海風(fēng)地方補貼等正向因素刺激，不可一概而論。綠電項目收益率受投資時間點的電價、單位投資成本影響，決定了項目全生命周期的業(yè)績。我們認(rèn)為綠電投資應(yīng)從只重視裝機增長，轉(zhuǎn)變?yōu)檠b機增長和高收益率并重，在合適的時間點選擇合適的綠電項目，方可支撐綠電企業(yè)的發(fā)展既有質(zhì)又有量。

 

    復(fù)盤2021：海風(fēng)>陸風(fēng)>光伏：1）海風(fēng)：2021 年為海上風(fēng)電國補最后一年，受益于電價補貼龍頭股以及高利用小時數(shù)，在高單位投資下仍能實現(xiàn)較高收益率水平。據(jù)CWEA 數(shù)據(jù)，全國主要沿海省份海風(fēng)利用小時數(shù)基本可達(dá)到3000 小時以上，風(fēng)資源較好的福建以及粵東地區(qū)可達(dá)到4000 小時以上。經(jīng)我們測算，在0.85 元/kWh 的電價下福建、廣東、江蘇三個海風(fēng)重點發(fā)展省份項目全投資IRR 可達(dá)10%以上。2）陸風(fēng)：

 

    由于搶裝潮過后風(fēng)機價格降幅較大，平價背景下陸上風(fēng)電盈利能力仍然可觀，據(jù)西勘院規(guī)劃研究中心，2021 年國內(nèi)典型陸上風(fēng)電項目初始投資成本約為5100-7100 元/kW，假設(shè)按初始投資成本6000 元/kW、各省平均標(biāo)桿電價0.37 元/kWh 以及利用小時數(shù)2200 小時進(jìn)行計算，全國平均陸上風(fēng)電項目全投資IRR 約為10.59%。3）光伏：受制于上游供給偏緊，組件價格偏高，盈利能力相對較差。因此，我們認(rèn)為2021年綠電投資的優(yōu)先級應(yīng)為海風(fēng)>陸風(fēng)>光伏。以2021 年部分海風(fēng)和陸風(fēng)投產(chǎn)較多的上市公司2022H1 的業(yè)績預(yù)告情況作為驗證，三峽能源、浙江新能、節(jié)能風(fēng)電均因投資高收益率的海風(fēng)和陸風(fēng)而實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

 

    展望2022：陸風(fēng)>海風(fēng)(部分地區(qū))>光伏：1）陸風(fēng)：風(fēng)機價格下降趨勢延續(xù)，新投產(chǎn)項目仍維持高收益率。2）海風(fēng)：搶裝潮過后單位投資雖實現(xiàn)大幅下降，但收益率仍較大程度受到補貼取消影響。當(dāng)前時點，落實省補的海上風(fēng)電省份將更具收益率優(yōu)勢。截至目前，廣東、山東、浙江三省已陸續(xù)出臺海風(fēng)地補政策，其中廣東省海風(fēng)地補最高，疊加廣東省風(fēng)資源相對優(yōu)渥且燃煤基礎(chǔ)上網(wǎng)電價較高，新建項目收益率有保障。3）光伏：成本居高背景下光伏項目收益率未見明顯改善，仍需等待上游產(chǎn)能釋放，待組件價格下降，光伏項目收益率才具備較大提 升空間。

 

    投資建議：我們認(rèn)為綠電投資應(yīng)當(dāng)從只重視裝機增長，轉(zhuǎn)變?yōu)檠b機增長和高收益率并重，當(dāng)前時間點投資龍頭股陸風(fēng)以及帶有省補地區(qū)的海風(fēng)項目收益率有保障，進(jìn)而有望帶來未來兩年業(yè)績增長，光伏項目仍需等待組件價格下行。因此建議重點關(guān)注目前在建工程中主要布局于陸風(fēng)或海風(fēng)項目位于優(yōu)勢省份的上市公司。建議關(guān)注國內(nèi)老牌純風(fēng)電運營商【節(jié)能風(fēng)電】、風(fēng)電運營龍頭【龍源電力】、主要布局陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)的省屬綠電平臺【云南能投】【新天綠能】，以及受益于廣東省海上風(fēng)電優(yōu)勢的【粵電力A】。

 

    風(fēng)險提示：政策推動不及預(yù)期風(fēng)險、新能源裝機龍頭股投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、電力需求不及預(yù)期導(dǎo)致電價下行風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、收益率測算偏差等風(fēng)險。

 

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