投資要點

 

    7 月高頻地產(chǎn)銷售概念股數(shù)據(jù)走弱、負面事件影響，家居板塊回調(diào)后重新具備吸引力7 月1 日以來，家具板塊（中信指數(shù)）回調(diào)幅度超過15%，主要系：（1）高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)走弱，7 月1 日-7 月18 日30 城平均日銷售同比下滑約42%（6 月全月同比僅-7%），環(huán)比6 月-36%（6 月環(huán)比5 月+80%）;（2）7 月地產(chǎn)龍頭股鏈條負面事件對情緒有一定擾動；（3）6 月家具企業(yè)訂單反饋修復(fù)力度一般，市場擔憂Q3業(yè)績能否如期修復(fù)。我們認為本輪調(diào)整已充分反映了上述悲觀預(yù)期，估值重具吸引力。

 

    我們認為：

 

    （1）短期波動不改下半年地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)修復(fù)的節(jié)奏，仍將對家居板塊估值形成支撐。22 年 6 月商品住宅新開工/竣工/銷售面積分別同比-44.91%/-40.26%/-21.84%，銷售增速環(huán)比持續(xù)改善（5 月為-36.64%），得益于LPR 降低、各類城市松綁樓市政策密集出臺以及疫后購房需求復(fù)蘇�？紤]到21 年7 月后地產(chǎn)銷售基數(shù)低，看好22 年7 月-10 月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。

 

    （2）仍然看好Q3 家居疫后需求回補帶來的業(yè)績彈性。6 月家居工廠訂單反饋的是5 月終端，實際6 月終端表現(xiàn)較好、將對7-8 月工廠訂單形成支撐，且復(fù)蘇預(yù)計至少持續(xù)至9-10 月金九銀十的家居銷售概念股旺季。龍頭企業(yè)也對全年實現(xiàn)預(yù)期成長目標保持信心（如歐派維持15-20%收入目標、顧家維持雙20+%目標、喜臨門沖刺股權(quán)激勵25%收入的目標等）。

 

    家居概念股終端需求6 月復(fù)蘇，Q3-Q4 預(yù)期逐季改善上周我們集中調(diào)研西南地區(qū)家居渠道，整體看6 月需求環(huán)比表現(xiàn)較好，Q3-Q4有望持續(xù)改善。1）某西南區(qū)賣場反饋：上半年賣場零售額個位數(shù)下滑，主要由于3 月重要銷售節(jié)點受疫情影響，6 月份營收已經(jīng)開始回升，7 月將邁入旺季，全年目標+10%�？土髁可�，22 年受疫情影響月均客流量下降2000 人次（21 年為1.2 萬/月），但4-5 月客流量亦有所提升，整體客單值隨著商場結(jié)構(gòu)調(diào)整與引入進口高端品牌有大幅度提升。分品類看，22 年定制&軟體銷售均有20%左右增長，實木則有50%左右下滑，品類進一步分化；分品牌看，喜臨門銷售增長亮眼（+20%），主要系開店面積擴大所致，市場格局朝龍頭加速集中。2）定制龍頭區(qū)域經(jīng)銷商：地區(qū)Q2 收入實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，訂單增長為高個位數(shù)，主要受疫情以及Q2 交房情況一般影響，地區(qū)訂單主要源于新房銷售，22H1 二手房訂單占比約14%；7 月訂單恢復(fù)速度比預(yù)期略慢，Q3-Q4 邁入交房旺季有望改善，Q3 預(yù)計優(yōu)于Q2。整裝模式快速推進，7 月貢獻較多業(yè)績增量，地區(qū)櫥柜中整裝占比30%左右。

 

    龍頭提價對抗原材料上升，支撐下半年盈利修復(fù)22 年板材價格持續(xù)提升，截至7 月19 日同比21 年增長約6.25%，定制家居龍頭盈利能力產(chǎn)生壓力，我們以歐派為例進行測算，龍頭原材料成本每提升1%，毛利率將下降0.77%。定制龍頭通過漲價有序向下游傳導成本壓力，其中歐派4 月提價3-4%，7 月再次提價1%，索菲亞2 月提價個位數(shù)并取消部分特價花色。軟體方面，截至7 月19 日TDI/MDI 價格已分別從3 月的高點19400 元/噸與24800元/噸下降至16900 元/噸與21500 元/噸，預(yù)計利好下半年軟體龍頭盈利彈性釋放。我們看好22H2 定制家居漲價落地與軟體家居原材料成本下行驅(qū)動龍頭盈利能力改善。

 

    投資建議

 

    綜合來看，下半年我們?nèi)匀豢春眉揖影鍓K估值的震蕩向上與家居龍頭業(yè)績彈性的釋放，維持對家居龍頭股板塊的推薦。首推長期生命力最強的歐派家居（25X）、顧家家居（20X），配置估值優(yōu)勢明顯的喜臨門（16X）、志邦家居（11X）、金牌廚柜（9X）。

 

    風險提示

 

    房地產(chǎn)市場龍頭股復(fù)蘇不達預(yù)期，行業(yè)龍頭股競爭加劇

 

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