收入端：三因素共振推動行業(yè)動銷向好，不確定性漸低因素1：疫情影響減弱，常態(tài)化核酸下預(yù)期漸穩(wěn)。3 月以來全國多省疫情散發(fā)的情況在5 月份得到初步控制，各省市堂食龍頭股基本恢復(fù)正常，啤酒消費(fèi)場景正在恢復(fù)中。6 月以來國家多次強(qiáng)調(diào)禁止防疫政策“層層加碼”，預(yù)計(jì)大規(guī)模封控可能性較小，“層層加碼”擾亂正常社會生活的問題有望得以解決，在常態(tài)化核酸等舉措下，預(yù)期漸穩(wěn)、不確定性漸低。

 

    因素2：錯期+需求回補(bǔ)，短期數(shù)據(jù)有望持續(xù)正反饋。錯期：疫情帶動旺季備貨推遲，錯期效應(yīng)有望帶動短期反饋積極。往年啤酒龍頭股企業(yè)渠道備貨與終端陳列工作多開始于4 月，2022 年在疫情影響下節(jié)奏整體落后往年1-1.5 個月，錯期影響下預(yù)計(jì)6 月行業(yè)產(chǎn)量有望同比轉(zhuǎn)正，7、8 月預(yù)計(jì)保持正增長趨勢；需求回補(bǔ)：復(fù)盤2020，啤酒旺季存在報(bào)復(fù)性消費(fèi)，2022 有望重演。

 

    封控過程中被壓制的相關(guān)需求有望短期部分回補(bǔ)， 6-8 月或?qū)��?shí)現(xiàn)中高個位數(shù)同比增長態(tài)勢。

 

    因素3：低基數(shù)與提價兌現(xiàn)，表觀看點(diǎn)十足。2022 年是啤酒行業(yè)直接提價在表觀兌現(xiàn)的重要節(jié)點(diǎn)，同時消費(fèi)升級帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化在表觀同步兌現(xiàn)，考慮到2021 旺季在接種疫苗與極端天氣影響下基數(shù)較低，行業(yè)6、7 月旺季產(chǎn)量均未超過400 萬千升，銷量在低基數(shù)下有望取得較好表現(xiàn)，同時表觀噸價保持較快增長，整體看點(diǎn)十足。

 

    成本端：包材回落，運(yùn)費(fèi)仍高，整體拐點(diǎn)已現(xiàn)。當(dāng)前啤酒包材概念股價格持續(xù)回落，但進(jìn)口大麥與油價仍居高位，對表觀毛利率略有壓制，但根據(jù)我們模型測算，Q2 預(yù)計(jì)成本壓力已同比轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)Q3 將延續(xù)當(dāng)前負(fù)增長態(tài)勢，我們認(rèn)為隨著下半年啤酒企業(yè)開啟新一輪鎖價與采購，2021H2 以來的行業(yè)性提價將貢獻(xiàn)表觀毛利率，全年成本端下降幅度或超預(yù)期，此前受益于提價的企業(yè)仍將持續(xù)受益于成本下行。

 

    投資建議：利好因素疊加，把握旺季投資機(jī)會�？紤]到當(dāng)前全國范圍內(nèi)啤酒仍處于積極恢復(fù)的過程中，首推全國化龍頭華潤啤酒和青島啤酒，全國范圍內(nèi)疫情影響減弱與天氣轉(zhuǎn)暖的大背景下，龍頭有望率先受益，同時關(guān)注具備alpha 能力的重慶啤酒和燕京啤酒，重慶啤酒龍頭股烏蘇與產(chǎn)品組合放量發(fā)展情況值得關(guān)注，燕京啤酒U8 放量增長與降本增效正在途中、頗具看點(diǎn)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，原材料龍頭股價格下降幅度不及預(yù)期，成本模型測算具有局限性。

 

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