國內(nèi)疫情逐步緩解，客運需求開始回升。我們通過跟蹤非制造業(yè)概念股PMI 指數(shù)、社零增速、主要國家中國游客入境人次、免稅品進出口金額來觀察未來客運需求的變化趨勢。2022 年6 月非制造業(yè)景氣水平快速改善，PMI 指數(shù)環(huán)比增加6.9pct至54.7%，重回榮枯線以上。其中，6 月服務業(yè)PMI 為54.3%，比上月回升7.2個百分點，隨著全國多地生產(chǎn)生活概念股秩序逐漸恢復正常，服務業(yè)景氣度明顯回暖，已高于上年同期2 個百分點。2022 年5 月社零同比下降6.7%，前值為下降11.1%，降幅有所收窄；隨全國疫情逐步回落，下半年消費將啟動溫和復蘇，但復蘇高度相對受限。2022 年5 月全國免稅品進出口金額合計同比下降48.5%，國內(nèi)疫情反復也對免稅品市場帶來一定負面沖擊。香港地區(qū)的中國內(nèi)地旅客2022 年5 月入境（關）人次有所恢復，突破1 萬人次；2022 年5 月內(nèi)地居民赴日人數(shù)為1.8 萬人次，環(huán)比上月減少約5 千人次，2022 年5 月內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為53.8 萬人次，環(huán)比基本持平。

 

    　　物流保障效果顯現(xiàn)，貨運需求環(huán)比改善。我們通過跟蹤制造業(yè)龍頭股PMI 指數(shù)、進出口增速、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速來觀察未來貨運量的變化趨勢。

 

    　　2022 年6 月制造業(yè)PMI 指數(shù)為50.2%，環(huán)比增加0.6pct，主要原因是近期疫情形勢平穩(wěn)，市場需求有所回升；復工復產(chǎn)成效顯著，企業(yè)生產(chǎn)進入擴張區(qū)間；物流保障效果顯現(xiàn)，物流運輸情況明顯改善。2022 年5 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.7%（前值為-2.9%），環(huán)比增長5.6%（前值為-5.8%），同比和環(huán)比均出現(xiàn)明顯提升。2022 年前5 月全國固定資產(chǎn)投資累計增速為6.2%，5 月固投單月增速4.7%，相對于4 月2.4%提升了2.4 個百分點；在專項債前置發(fā)行和使用的支撐下，預計三季度基建投資增速將持續(xù)反彈。2022 年5 月進出口金額同比增長11.1%，其中出口單月同比增16.9%，主要原因是隨著全國疫情回落，國內(nèi)生產(chǎn)和運輸活動持續(xù)恢復；短期反彈后，預計出口增速大概率重回下行通道，但回落速度較慢。

 

    　　人民幣兌美元匯率、原油價格區(qū)間震蕩�；�于交運公司成本結構，我們跟蹤7天回購利率、五年期以上LPR、美元匯率來觀察財務費用的變化趨勢；跟蹤油價來觀察運營成本的變化趨勢。整體來看，7 天回購利率近期小幅回升，五年期以上LPR 在2022 年6 月沒有調整；人民幣兌美元匯率近期圍繞6.70 人民幣/美元小幅震蕩；布倫特原油價格近期高位震蕩，仍維持在110 美元/桶以上。

 

    　　投資建議：國內(nèi)疫情逐步緩解，國內(nèi)客運需求有望逐步恢復；《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》正式公布，優(yōu)化了風險人員的隔離管控時限和方式，海外客運需求有望邊際改善。我們認為一線機場公司、航空公司的成長邏輯和區(qū)位優(yōu)勢都沒有因疫情發(fā)生本質變化，隨著航空客運龍頭股需求逐步恢復，相關公司價值重估是確定性事件。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦中國國航、春秋航空、上海機場和順豐控股，建議關注中國東航、南方航空龍頭股、白云機場和吉祥航空。

 

    　　風險分析：新冠疫情持續(xù)時間超出市場預期；宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動；原油價格大幅上漲

 

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