關(guān)注大眾品子板塊成本變化，把握改善預(yù)期

 

    近期石油概念股（含衍生品）/油脂等大宗商品價(jià)格回落明顯，下游部分企業(yè)成本壓力有望逐步緩解�？傮w看，烘焙/啤酒龍頭股板塊成本壓力有望改善，烘焙企業(yè)有望受益于棕櫚油價(jià)格回落（6 月供給端改善使得棕櫚油期貨價(jià)開始走低），啤酒企業(yè)則受益于鋁錠/紙漿/玻璃等主要包材價(jià)格回落；此外，年初至今成本壓力相對(duì)較小的板塊為乳制品/速凍食品，原奶/魚漿/肉類等采購價(jià)均呈現(xiàn)改善狀態(tài)；而基礎(chǔ)調(diào)味品成本短期仍承壓（主要原料豆類與白砂糖價(jià)格仍處高位）。我們認(rèn)為，短期應(yīng)關(guān)注疫后需求修復(fù)帶來的彈性與成本端邏輯改善，推薦啤酒龍頭和部分食品龍頭（復(fù)蘇改善，短期彈性和長期穩(wěn)健性均可期）。

 

    啤酒：鋁價(jià)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，成本壓力有所緩和

 

    啤酒企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中占比最高的為玻璃瓶/麥芽/鋁罐，22 年以來，受俄烏戰(zhàn)爭等因素影響，啤酒上游原材料價(jià)格開啟新一輪上漲，上漲壓力主要來自于大麥及鋁罐、紙箱等包材。22 年3 月鋁價(jià)開始向下，6 月同比及環(huán)比均呈出現(xiàn)下降；22Q2 玻璃瓶價(jià)格處于同比下行通道；紙箱價(jià)格自5 月起環(huán)比已出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，同比漲幅仍處高位；大麥價(jià)格延續(xù)高位震蕩態(tài)勢、各啤酒龍頭通過鎖價(jià)等方式積極應(yīng)對(duì)；我們測算22M5/M6 啤酒企業(yè)綜合成本同比下滑個(gè)位數(shù)左右，目前看22H2 板塊成本壓力有望緩解。同時(shí)龍頭提價(jià)+鎖價(jià)雙管齊下，有望緩和成本壓力，疊加疫后消費(fèi)復(fù)蘇，全年盈利釋放仍可期。

 

    調(diào)味品：短期成本仍然承壓，期待盈利改善

 

    豆類（大豆/豆粕等）在基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)的成本中占比較高，受南美炎熱干燥氣候影響，22 年大豆價(jià)格持續(xù)上漲，國際原油價(jià)格上漲之下PET 瓶價(jià)格亦不斷攀升，我們測算22M5/M6 行業(yè)綜合成本同比上漲高個(gè)位數(shù)，其中大豆價(jià)格22M5/M6 同比上行10.4%/16.2%。環(huán)比看，近期豆粕價(jià)格高位略有回落，期待供給端持續(xù)改善；白砂糖價(jià)格呈高位震蕩態(tài)勢，PET 瓶在油價(jià)下行預(yù)期下環(huán)比現(xiàn)下行拐點(diǎn)。整體看，調(diào)味品行業(yè)綜合成本同比仍承壓，龍頭提價(jià)可部分對(duì)沖原料價(jià)格上漲，此外亦通過內(nèi)部挖潛等方式實(shí)現(xiàn)降本增效。

 

    乳制品概念股：成本端同比改善，格局優(yōu)化/產(chǎn)品升級(jí)共驅(qū)盈利向上原奶及大包粉為乳制品行業(yè)的主要原材料，22 年奶牛補(bǔ)欄推動(dòng)供給端改善，原奶價(jià)格波動(dòng)縮小/趨于穩(wěn)定（22 年年初至今原奶價(jià)格下滑4%）；大包粉價(jià)格4 月起出現(xiàn)向下拐點(diǎn)（22M4/M5 環(huán)比-7%/-10%），6 月環(huán)比小幅上行（+5%）。我們預(yù)計(jì)乳業(yè)主要原材料價(jià)格短期有望保持較為平穩(wěn)狀態(tài)、同比則有所改善；長期看，隨著國內(nèi)乳制品行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期，雙寡頭競爭格局有望優(yōu)化，費(fèi)用投放趨于理性，帶來毛銷差水平的改善，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍將延續(xù)，共驅(qū)盈利向上，推薦乳制品龍頭伊利股份。

 

    速凍食品概念股：油脂價(jià)格現(xiàn)下行趨勢，成本壓力邊際改善魚漿/肉類/油脂/大豆蛋白等為速凍火鍋料行業(yè)龍頭股的主要原材料，今年以來，魚漿采購價(jià)有所下行，牛肉/雞肉價(jià)格基本趨于穩(wěn)定，豬肉價(jià)格每月均呈同比下行，隨著近期油脂價(jià)格回落，成本端有望進(jìn)一步改善，疊加收入端平穩(wěn)向好，龍頭安井食品經(jīng)營已步入改善通道。冷凍烘焙產(chǎn)品的生產(chǎn)需要大量油脂，受美聯(lián)儲(chǔ)加息及印尼出口限制政策放開的影響，棕櫚油期貨價(jià)格6 月以來明顯回落（由6 月初的1.2 萬元/噸下滑19%至6 月底的0.96 萬元/噸），烘焙產(chǎn)業(yè)鏈整體成本壓力有望逐步趨緩，烘焙龍頭立高食品有望充分受益。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)，疫情加劇的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭激烈程度高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品龍頭股安全問題。

 

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