關(guān)注大眾品子板塊成本變化，把握改善預(yù)期

 

    近期石油概念股（含衍生品）/油脂等大宗商品價格回落明顯，下游部分企業(yè)成本壓力有望逐步緩解�？傮w看，烘焙/啤酒龍頭股板塊成本壓力有望改善，烘焙企業(yè)有望受益于棕櫚油價格回落（6 月供給端改善使得棕櫚油期貨價開始走低），啤酒企業(yè)則受益于鋁錠/紙漿/玻璃等主要包材價格回落；此外，年初至今成本壓力相對較小的板塊為乳制品/速凍食品，原奶/魚漿/肉類等采購價均呈現(xiàn)改善狀態(tài)；而基礎(chǔ)調(diào)味品成本短期仍承壓（主要原料豆類與白砂糖價格仍處高位）。我們認為，短期應(yīng)關(guān)注疫后需求修復(fù)帶來的彈性與成本端邏輯改善，推薦啤酒龍頭和部分食品龍頭（復(fù)蘇改善，短期彈性和長期穩(wěn)健性均可期）。

 

    啤酒：鋁價出現(xiàn)向下拐點，成本壓力有所緩和

 

    啤酒企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中占比最高的為玻璃瓶/麥芽/鋁罐，22 年以來，受俄烏戰(zhàn)爭等因素影響，啤酒上游原材料價格開啟新一輪上漲，上漲壓力主要來自于大麥及鋁罐、紙箱等包材。22 年3 月鋁價開始向下，6 月同比及環(huán)比均呈出現(xiàn)下降；22Q2 玻璃瓶價格處于同比下行通道；紙箱價格自5 月起環(huán)比已出現(xiàn)向下拐點，同比漲幅仍處高位；大麥價格延續(xù)高位震蕩態(tài)勢、各啤酒龍頭通過鎖價等方式積極應(yīng)對；我們測算22M5/M6 啤酒企業(yè)綜合成本同比下滑個位數(shù)左右，目前看22H2 板塊成本壓力有望緩解。同時龍頭提價+鎖價雙管齊下，有望緩和成本壓力，疊加疫后消費復(fù)蘇，全年盈利釋放仍可期。

 

    調(diào)味品：短期成本仍然承壓，期待盈利改善

 

    豆類（大豆/豆粕等）在基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)的成本中占比較高，受南美炎熱干燥氣候影響，22 年大豆價格持續(xù)上漲，國際原油價格上漲之下PET 瓶價格亦不斷攀升，我們測算22M5/M6 行業(yè)綜合成本同比上漲高個位數(shù)，其中大豆價格22M5/M6 同比上行10.4%/16.2%。環(huán)比看，近期豆粕價格高位略有回落，期待供給端持續(xù)改善；白砂糖價格呈高位震蕩態(tài)勢，PET 瓶在油價下行預(yù)期下環(huán)比現(xiàn)下行拐點。整體看，調(diào)味品行業(yè)綜合成本同比仍承壓，龍頭提價可部分對沖原料價格上漲，此外亦通過內(nèi)部挖潛等方式實現(xiàn)降本增效。

 

    乳制品概念股：成本端同比改善，格局優(yōu)化/產(chǎn)品升級共驅(qū)盈利向上原奶及大包粉為乳制品行業(yè)的主要原材料，22 年奶牛補欄推動供給端改善，原奶價格波動縮小/趨于穩(wěn)定（22 年年初至今原奶價格下滑4%）；大包粉價格4 月起出現(xiàn)向下拐點（22M4/M5 環(huán)比-7%/-10%），6 月環(huán)比小幅上行（+5%）。我們預(yù)計乳業(yè)主要原材料價格短期有望保持較為平穩(wěn)狀態(tài)、同比則有所改善；長期看，隨著國內(nèi)乳制品行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期，雙寡頭競爭格局有望優(yōu)化，費用投放趨于理性，帶來毛銷差水平的改善，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍將延續(xù)，共驅(qū)盈利向上，推薦乳制品龍頭伊利股份。

 

    速凍食品概念股：油脂價格現(xiàn)下行趨勢，成本壓力邊際改善魚漿/肉類/油脂/大豆蛋白等為速凍火鍋料行業(yè)龍頭股的主要原材料，今年以來，魚漿采購價有所下行，牛肉/雞肉價格基本趨于穩(wěn)定，豬肉價格每月均呈同比下行，隨著近期油脂價格回落，成本端有望進一步改善，疊加收入端平穩(wěn)向好，龍頭安井食品經(jīng)營已步入改善通道。冷凍烘焙產(chǎn)品的生產(chǎn)需要大量油脂，受美聯(lián)儲加息及印尼出口限制政策放開的影響，棕櫚油期貨價格6 月以來明顯回落（由6 月初的1.2 萬元/噸下滑19%至6 月底的0.96 萬元/噸），烘焙產(chǎn)業(yè)鏈整體成本壓力有望逐步趨緩，烘焙龍頭立高食品有望充分受益。

 

    風(fēng)險提示：原料成本波動，疫情加劇的風(fēng)險，行業(yè)競爭激烈程度高于預(yù)期的風(fēng)險，食品龍頭股安全問題。

 

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