甲醇成本受煤價影響，價格與油價關(guān)聯(lián)性強。我國甲醇生產(chǎn)主要原料為煤炭，通過擬合發(fā)現(xiàn)甲醇成本與煤炭龍頭股價格呈顯著正相關(guān)關(guān)系（R2=0.76）；而甲醇價格與原油價格變動趨勢保持一致，這主要由于甲醇最大下游烯烴價格受到油價影響，油價通過烯烴價格向甲醇進行傳導(dǎo)，并且油價上漲通常伴隨煤價在內(nèi)的能源品價格上漲，煤價對甲醇價格也起到支撐作用。

 

    　　煤油價差拉大有望擴大甲醇的利潤空間�；仡櫄v史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在能源的上行周期中油價漲幅往往高于煤炭；單位熱量價格煤炭長期低于原油龍頭股，即使今年以來國際煤價大幅上漲，縮小煤油價差，但目前每噸5500 大卡煤炭仍比相同發(fā)熱量原油低61 美元左右。此外，還應(yīng)該看到海外煤炭需求旺盛助推煤價上漲，而國內(nèi)保供穩(wěn)價政策下煤價保持中高位運行，國內(nèi)外煤價倒掛。根據(jù)理論測算，近期國際動力煤（4700K）到港價比國內(nèi)同熱值煤炭高出100 元/噸左右。同時，單位熱量的海外高發(fā)熱量煤炭價格是國內(nèi)煤價的兩倍有余。若海外油價、煤價繼續(xù)保持上行，則原油價格和國內(nèi)煤炭單位熱量價差有望進一步拉大，利好國內(nèi)甲醇在內(nèi)的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    　　甲醇主要用于烯烴生產(chǎn)，高油價放大煤制烯烴成本優(yōu)勢，儲能等新興下游領(lǐng)域或成為甲醇消費重要增長點。甲醇下游主要有烯烴（56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。當前三種主流制烯烴方式為石腦油裂解制烯烴、煤制烯烴（CTO）、甲醇制烯烴（MTO）。將三者成本進行測算并比較發(fā)現(xiàn)，當煤價在780 元/噸時，油價超過80 美元/桶或甲醇價格超過2550 元/噸時，CTO 路線具有比較優(yōu)勢。因此，全球能源通脹背景下，煤制烯烴經(jīng)濟優(yōu)勢凸顯。一些新興領(lǐng)域有望增加甲醇下游需求。我們預(yù)計2025 年鋰電池對鋰電隔膜需求量約136.7 億平方米，對烯烴需求有較大增長空間；多聚甲醛、高端聚甲醛因其優(yōu)異性能需求持續(xù)增加；光伏、聚酯行業(yè)龍頭股的發(fā)展將貢獻醋酸需求。

 

    　　煤炭清潔概念股高效利用是實現(xiàn)“雙碳”目標的重要途徑，煤制甲醇在內(nèi)的煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大，大有前途。去年9 月份，習近平總書記赴榆林考察煤化工時指出煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大，大有前途，隨后能耗雙控政策調(diào)整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不納入能耗雙控考核，同時煤炭清潔高效利用專項再貸款（共3000 億）政策相繼出臺，不難看出國家越加重視煤化工在內(nèi)的煤炭清潔高效利用，這在當前全球能源短缺（尤其油氣）背景下具有重要意義。今年韓正副總理主持召開的煤炭清潔高效利用專題會上提出，深刻認識新形勢下保障國家能源安全的極端重要性，堅持從國情實際出發(fā)推進煤炭清潔高效利用，切實發(fā)揮煤炭的兜底保障作用，確保國家能源電力安全保供。要深刻認識推進煤炭清潔高效利用是實現(xiàn)碳達峰碳中和目標的重要途徑，統(tǒng)籌做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，科學(xué)有序推動能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供堅實能源保障。我們預(yù)計包括煤制甲醇在內(nèi)的現(xiàn)代煤化工將步入一輪新的發(fā)展階段。

 

    　　我們認為，全球能源短缺本質(zhì)上是資本開支不足導(dǎo)致的產(chǎn)能周期錯配，當前仍處在這一輪能源大通脹的早期，全球煤、油、氣短缺問題將在3-5 年甚至更長周期延續(xù)。煤油價差走闊將使以甲醇為代表的煤化工行業(yè)成本優(yōu)勢凸顯，利潤空間擴大。建議關(guān)注有煤炭資源的煤化工企業(yè)兗礦能源、中煤能源、廣匯能源，以及專注煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的寶豐能源。

 

    　　風險提示：經(jīng)濟下滑持續(xù)衰退的風險；國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；煤化工政策調(diào)整的影響；地緣政治不確定因素帶來的影響。

 

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