公司發(fā)布定增預案，擬募資50 億元用于建設(shè)概念股肥西10GWh 鋰電池研發(fā)制造基地項目，以及派能科技總部及產(chǎn)業(yè)化基地項目，助力公司產(chǎn)能加速擴張，預計項目投運后將進一步提升規(guī)模效應(yīng)，保障產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和擴大公司的市場概念股份額。公司是全球家用儲能電池系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021 年全球市占率14%，排名第二，海外營收占比超80%。隨著未來儲能應(yīng)用場景增加，行業(yè)需求有望加速增長，細分賽道家用儲能市場概念股潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預計未來公司業(yè)務(wù)將保持高速增長。選取行業(yè)內(nèi)主要的動力及儲能電池企業(yè)寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達為可比公司，可比公司2023 年平均PE 為26 倍，考慮到公司目前在家用儲能領(lǐng)域已經(jīng)獲得渠道先發(fā)優(yōu)勢，未來有望受益行業(yè)需求爆發(fā)，實現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的業(yè)績增長，給予公司2023 年30 倍PE 估值，維持目標市值約為362 億元，對應(yīng)目標價234 元/股，維持“買入”評級。

 

    　　事項：公司概念股6 月9 日晚間發(fā)布定增預案。對此，我們點評如下：

 

    　　擬定增募資50 億元，助力產(chǎn)能加速擴張。公司發(fā)布公告稱擬向不超過35 名特定對象募資不超過50 億元，其中30 億元用于建設(shè)派能科技10GWh 鋰電池研發(fā)制造基地項目，7.4 億元用于建設(shè)派能科技總部及產(chǎn)業(yè)化基地項目，其余12.6億元用于補充流動資金。根據(jù)公告，公司擬在安徽肥西建設(shè)10GWh 鋰電池研發(fā)制造基地項目，由公司與肥西城投集團合資設(shè)立子公司安徽派能負責該項目的實施，其中公司擬出資26 億元（持股86.67%），肥西城投集團擬出資4 億元（持股13.33%）。項目計劃分二期建設(shè)，每期建設(shè)5GWh 電芯和系統(tǒng)組裝生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施；一期項目計劃2022 年12 月開工建設(shè)，公司預計2024年2 月建成投產(chǎn)；二期項目計劃2024 年2 月開工建設(shè)，公司預計2025 年4 月建成投產(chǎn)。根據(jù)年報披露，截至2021 年底，公司已形成年產(chǎn)3GWh 電芯和3.5GWh 系統(tǒng)產(chǎn)能，IPO 募投項目第三期2GWh 于2022 年一季度投建，我們預計到2022 年底，公司電芯產(chǎn)能有望超過5GWh，考慮肥西項目的建設(shè)進度，我們預計到2024/2025 年底，公司電芯產(chǎn)能有望分別達到10/15GWh，將進一步提升規(guī)模效應(yīng)，保障產(chǎn)品供應(yīng)能力，鞏固和擴大公司的市場份額。

 

    　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足多樣化市場需求。公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以25Ah 和37Ah 小容量軟包電芯為主，主要滿足海外家用儲能市場需求。公司本次募投項目除擴大軟包電芯產(chǎn)能外，將重點建設(shè)大容量方形鋁殼電芯生產(chǎn)線，用于電力儲能系統(tǒng)。據(jù)公司公告披露，方形鋁殼電芯采用異側(cè)出正負極端子的結(jié)構(gòu)設(shè)計，采用快速成組結(jié)構(gòu)設(shè)計開發(fā)（Cell to Rack），簡化結(jié)構(gòu)及安裝工藝，提高了產(chǎn)品的空間利用率及成組效率，使得單個立柜儲存能量高于6MWh，位居行業(yè)前列。

 

    　　此外，該產(chǎn)品還具有能量密度高、充放電溫升低、循環(huán)壽命長、安全性能好等諸多優(yōu)勢，將顯著提升公司在大型儲能市場領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。本次募投項目的實施有利促進公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，滿足市場的多樣化需求。

 

    　　深度綁定下游客戶，渠道優(yōu)勢鑄就壁壘。公司概念股主要產(chǎn)品已經(jīng)通過國際IEC、歐盟CE 等安全認證，并符合REACH 等環(huán)保指令要求，是行業(yè)內(nèi)擁有最全資質(zhì)認證的儲能廠商之一。考慮到產(chǎn)品開發(fā)、標準認證以及渠道建設(shè)周期，我們預計市場開發(fā)周期1 年以上，公司目前具備渠道壁壘優(yōu)勢。以2020 年上半年為例，公司為最大客戶Segen 供應(yīng)產(chǎn)品占Segen 同期采購的份額超過90%，Segen為英國最大的光伏產(chǎn)品提供商，雙方合作超過5 年，合作穩(wěn)定。國內(nèi)市場方面，公司依托關(guān)聯(lián)方中興通訊，發(fā)力通信備電領(lǐng)域，2021 年向中興通訊銷售收入達1.36 億元，同比+240%。

 

    　　產(chǎn)品兼具性能和成本雙重優(yōu)勢，比肩全球電池龍頭企業(yè)。目前市場儲能產(chǎn)品類型較多，特斯拉、LG 化學、三星等企業(yè)均有布局。根據(jù)英國清潔能源設(shè)備測試機構(gòu)ITP Renewables 2021 年11 月發(fā)布的目前主流儲能電池設(shè)備的耐用性測試結(jié)果顯示，公司產(chǎn)品在達到2000 次循環(huán)次數(shù)的時候，產(chǎn)品容量仍高于初始容量的80%，達到約2,570 次循環(huán)后，產(chǎn)品容量為初始容量的78%，領(lǐng)先諸如LG、特斯拉等海外廠商，凸顯公司電池技術(shù)實力。成本端，根據(jù)Clean EnergyReviews 數(shù)據(jù)，目前市場上主流的戶用儲能產(chǎn)品中，公司產(chǎn)品（US3000）的每kWh 前期購置成本最低，約為660 美元，在10 年的全生命周期下，公司產(chǎn)品每kWh 成本約0.23 美元，較其他產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。

 

    　　風險因素：儲能行業(yè)概念股需求增長不及預期；行業(yè)競爭加��；原材料漲價超預期；產(chǎn)能擴張不及預期；匯率波動幅度較大；定向增發(fā)項目及各募投項目進展不及預期等。

 

    　　投資建議：維持公司2022/2023/2024 年凈利潤預測分別為6.53/12.06/17.10 億元，對應(yīng)EPS 預測為4.21/7.79/11.04 元，現(xiàn)價對應(yīng)2022/23/24 年P(guān)E 分別為53/28/20 倍。公司是全球家用儲能電池系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，2021 年全球市占率14%，排名第二，海外營收占比超80%。隨著未來儲能應(yīng)用場景增加，行業(yè)需求有望加速增長，細分賽道家用儲能市場潛力巨大，考慮到公司渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，疊加產(chǎn)能的加速釋放，預計未來公司業(yè)務(wù)將保持高速增長。選取行業(yè)概念股內(nèi)主要的動力及儲能電池企業(yè)寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達為可比公司，可比公司2023 年平均PE 為26 倍，考慮到公司目前在家用儲能領(lǐng)域已經(jīng)獲得渠道先發(fā)優(yōu)勢，未來有望受益行業(yè)需求爆發(fā)，實現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的業(yè)績增長，給予公司2023 年30 倍PE 估值，維持目標市值約為362 億元，對應(yīng)目標價234 元/股，維持“買入”評級。

 

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