公司是我國網(wǎng)絡可視化領軍企業(yè)，持續(xù)鞏固傳統(tǒng)2G 市場優(yōu)勢，拓展2B 市場業(yè)務。2021 年和2022Q1 受疫情和下游客戶投入需求影響短期業(yè)績承壓，伴隨疫情影響減退，行業(yè)投資進度有望逐步恢復。下調(diào)公司2022-23 年凈利潤預測至1.11/1.36 億元（原預測3.96/4.83 億元），新增2024 年凈利潤預測1.76億元，給予2022 年公司目標市值44 億元（對應2022 年40 倍PE），對應目標價26 元，維持“增持”評級。

 

    事項：公司龍頭股發(fā)布2021 年年報和2022 年一季報。2021 年，公司實現(xiàn)營收6.94億元，同比下降27.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤5627 萬元，同比下降77.29%；實現(xiàn)扣非凈利潤-575 萬元，由盈轉(zhuǎn)虧。2022 年一季度，公司實現(xiàn)營收8854 萬元，同比下降52.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5471 萬元，實現(xiàn)扣非凈利潤-5582 萬元，由盈轉(zhuǎn)虧。

 

    2021 年業(yè)績承壓，疫情影響行業(yè)投資力度與訂單進展。公司2021 年業(yè)績承壓，一方面系政府、運營商受疫情等因素影響，在5G 網(wǎng)絡信息安全領域投資有所放緩，另一方面系公司部分訂單執(zhí)行進度推遲，測試工作延后。分產(chǎn)品線來看，2021 年，寬帶網(wǎng)實現(xiàn)營收2.60 億元，同比下降44.69%；移動網(wǎng)實現(xiàn)營收1.85億元，同比增長15.86%；網(wǎng)絡內(nèi)容安全實現(xiàn)營收5530 萬元，同比下降48.97%；大數(shù)據(jù)運營實現(xiàn)營收4055 萬元，同比下降57.17%。分行業(yè)來看，政府行業(yè)帶來營收4.61 億元，同比下降33.91%；運營商行業(yè)帶來營收1.96 億元，同比下降13.37%，疫情影響相對較小。公司2021 年毛利率降低7.28pcts 至68.95%，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費用方面，銷售費用同比增長3.60%至1.91 億元，管理費用下降23.63%至5854 萬元，研發(fā)費用下降12.21%至2.08 億元，如剔除股份支付成本影響，三項費用合計同比增長19.81%。

 

    網(wǎng)絡可視化行業(yè)需求有望回暖，網(wǎng)安、數(shù)安投資增長空間廣闊。伴隨5G 網(wǎng)絡建設的推進，帶寬、5G 用戶增加將推動相關行業(yè)需求上升，長期來看，網(wǎng)絡可視化建設規(guī)模與網(wǎng)絡流量增速正相關，產(chǎn)品市場機遇依然廣闊。2021 年，固網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)達到10.18 億個，比2020 年末凈增7180 萬個；移動互聯(lián)網(wǎng)接入總流量達2216 億GB，同比增長33.9%，月戶均流量達13.36GB/戶·月，同比增長29.2%。同時，伴隨信息安全、個人隱私安全問題的嚴峻化，各類新興業(yè)務如IPTV、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)等的網(wǎng)絡安全、數(shù)據(jù)安全監(jiān)管業(yè)務存在更為廣闊的市場空間，為公司提供了發(fā)展機遇。

 

    持續(xù)進行產(chǎn)品研發(fā)升級，開拓政企網(wǎng)市場業(yè)務機會。前端方面，公司推出新一代自主可控的寬帶網(wǎng)產(chǎn)品，升級優(yōu)化寬帶網(wǎng)數(shù)據(jù)概念股轉(zhuǎn)發(fā)平臺，研發(fā)面向企業(yè)的業(yè)務分發(fā)平臺產(chǎn)品；加大對5G 移動網(wǎng)產(chǎn)品和無線網(wǎng)產(chǎn)品平臺投入，推出5G 移動式和固定式移動網(wǎng)產(chǎn)品，支撐未來5G 規(guī)模建設。后端方面，在網(wǎng)絡內(nèi)容安全領域，公司升級網(wǎng)絡態(tài)勢分析系統(tǒng)，研發(fā)疫情通行大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)、運營商網(wǎng)絡流量質(zhì)量監(jiān)測系統(tǒng)，并得到規(guī)模部署；在大數(shù)據(jù)運營領域，公司形成數(shù)據(jù)到服務的大數(shù)據(jù)閉環(huán)生態(tài)體系，為企業(yè)“智改數(shù)轉(zhuǎn)”提供端到端解決方案。如剔除股份支付成本影響，公司2021 年實際研發(fā)投入為2.44 億元，同比增長21.68%，研發(fā)人員數(shù)量增長至770 人，占公司員工數(shù)的58.73%。

 

    風險因素：政府、運營商市場需求恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，公司新產(chǎn)品研發(fā)落地進度不及預期。

 

    投資建議：結(jié)合2021 年數(shù)據(jù)，下調(diào)公司2022-23 年凈利潤預測至1.11/1.36 億元（原預測3.96/4.83 億元），新增2024 年凈利潤預測1.76 億元，參考恒為科技、迪普科技、安恒信息和亞信安全2022 年平均估值水平40 倍，給予2022年公司目標市值44 億元（對應2022 年40 倍PE），對應目標價26 元，維持“增持”評級。

 

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