1）公司龍頭股2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入47.15 億元，同比增長34.46%；歸母凈利潤虧損5.44 億元，上年同期盈利3.16 億元；扣非后歸母凈利潤虧損6.48 億元，上年同期盈利2.80 億元；基本每股收益為-1.84 元/股；加權(quán)平均ROE 為-31.40%，同比減少52.82pct。

 

    　　2）2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.88 億元，同比減少18.77%；歸母凈利潤虧損3804.21 萬元，上年同期虧損391.95 萬元；扣非后歸母凈利潤虧損4697.00萬元，上年同期虧損2855.53 萬元；基本每股收益為-0.13 元/股；加權(quán)平均ROE為-2.81%，同比下降2.62pct。

 

    　　原料龍頭股上漲疊加計提影響，短期利潤承壓。公司21 年實現(xiàn)收入47.15 億元，同比20 年調(diào)整后收入增長34%，扣非前/歸母凈利潤分別虧損5.44 億元/6.48億元，主因21 年原料成本高漲及新增對部分地產(chǎn)客戶應(yīng)收款項合計計提信用減值準備5.55 億元。分季度看，21Q1-Q4 單季度營收為6.01 億元/17.03 億元/13.74 億元/10.38 億元，同比+164%/+63%/+25%/-9%；22Q1 收入同比減少19%至4.88 億元；21Q1-Q4 及22Q1 單季度歸母凈利潤分別為-392 萬元/6785 萬元 /6606 萬元/-6.74 億元/-3804 萬元。分產(chǎn)品看，21 年建筑涂料/建筑節(jié)能材料/防水材料收入為29.91 億元/13.92 億元/2.12 億元，分別同比增加29%/36%/462%。此外，工程施工貢獻3512 萬元收入。分地區(qū)看，21 年東部/西部/中部/東北地區(qū)收入分別為19.32 億元/13.44 億元/10.34 億元/3.30億元，同比+23%/42%/34%/92%，公司在西部及東北地區(qū)市場開拓不斷深化。

 

    　　22Q1 產(chǎn)品提價，回款能力顯著提升。利潤率方面，21 年銷售凈利率/毛利率為-11.54%/24.02%，同比-20.80pct/-8.62pct。21 年公司主要原材料乳液/鈦白粉采購成本同比分別增長45%/38%，影響利潤表現(xiàn)。22Q1 銷售凈利率/毛利率分別為-7.80%/32.82%，同比-7.14pct/+3.76pct。一季度，乳液/鈦白粉概念股采購成本同比均上漲22%，工程涂料/家裝涂料/保溫裝飾板/保溫材料單價同比+13%/+37%/+6%/15%，提價紓緩成本壓力。費用率方面，21 年期間費用率同比+4.36pct 至23.42%，22Q1 期間費用率同比+8.85pct 至43.92%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+4.41pct/0.53pct/2.23pct/1.69pct。回款質(zhì)量上，21 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出10.26 億元；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為0.87/0.92；應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率提高至2.13 次。22Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出4.15 億元，去年同期凈流出10.12 億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為1.66/3.13，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率為0.22 次。

 

    　　產(chǎn)能擴張強化規(guī)模優(yōu)勢，注重經(jīng)銷渠道建設(shè)。產(chǎn)能方面，21 年公司重慶工廠、石家莊工廠陸續(xù)投產(chǎn)，“1+6+N”的全國產(chǎn)能布局逐漸完成，預(yù)計2023 年前完成“1+8+N”產(chǎn)能布局，未來2-3 年的爬坡達產(chǎn)過程有望持續(xù)釋放業(yè)績。

 

    　　渠道方面，公司加強經(jīng)銷渠道建設(shè)拓展業(yè)務(wù)范圍。21 年末公司經(jīng)銷商數(shù)量同比增長約110%達到17580 家，經(jīng)銷收入同比上漲48.03%至39.09 億元，占渠道總收入的84.24%。目前，公司已建制34 個省級營銷機構(gòu)，276 個營銷辦事處，基本實現(xiàn)全國地級市營銷網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，渠道結(jié)構(gòu)日漸優(yōu)化，有望為公司帶來長期業(yè)績增長。

 

    　　逐漸完善四大產(chǎn)品體系，維持“強烈推薦-A”評級。公司是國內(nèi)少數(shù)集建筑涂料、保溫裝飾一體化材料、保溫材料和防水材料四大產(chǎn)品及其系統(tǒng)服務(wù)能力為一體的企業(yè)。擬向?qū)嵖厝硕ㄔ觯�有助于改善流動性，提高�?jīng)營質(zhì)量。我們預(yù)計公司2022-2023 年EPS 分別為0.92 元、1.23 元，對應(yīng)PE 為13.9x、10.5x，維持“強烈推薦-A”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：原材料龍頭股和燃料價格大幅上漲、地產(chǎn)投資增速下滑、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期、在建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

 

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