本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    　　21 年煤價(jià)大漲利潤(rùn)大增，非煤業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)；22Q1煤價(jià)高位業(yè)績(jī)歷史新高，Q2長(zhǎng)協(xié)價(jià)有望進(jìn)一步提高；集團(tuán)資產(chǎn)注入助力擴(kuò)張，分紅超預(yù)期增加配置價(jià)值。

 

    　　投資要點(diǎn)：

 

    　　維持盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。21 年?duì)I收452.9 億元（+34.2%）、歸母凈利41.7 億元（+112.9%）；22Q1 營(yíng)收132.8 億(+43.4%)、歸母凈利24.6億(+170.0%)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。維持22/23 年EPS 2.48/2.60 元，預(yù)測(cè)24 年EPS2.66 元(未考慮華晉焦煤并表)，維持目標(biāo)價(jià)19.84 元，增持評(píng)級(jí)。

 

    　　煤價(jià)大漲利潤(rùn)大增，非煤業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。2021 年，煤炭概念股產(chǎn)量/銷量為3569/2871 萬(wàn)噸（+0.7%/1.2%），平均售價(jià)892 元/噸（+42.8%），煤價(jià)大漲拉動(dòng)業(yè)績(jī)，晉興能源、水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)凈利潤(rùn)分別為42.6（+166.8%）、6.7（+ 235.1%）、3.2（+318.1%）億元。電力龍頭股和建材業(yè)務(wù)受燃料煤和原料煤價(jià)上漲拖累，4 個(gè)電力子公司合計(jì)虧損21.2 億元，華通水泥虧損0.9 億元。

 

    　　Q1煤龍頭股價(jià)高位業(yè)績(jī)歷史新高，Q2 長(zhǎng)協(xié)價(jià)有望進(jìn)一步提高。22Q1 古交主焦煤坑口均價(jià)2475 元/噸(+1277 元)，公司精煤對(duì)標(biāo)價(jià)格同比大幅提升；Q1噸煤完全成本或與21Q2~Q3 持平，低于21Q4 水平，Q1 業(yè)績(jī)環(huán)比+147.7%。

 

    　　截至4.26 日，山西焦煤在線發(fā)布的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)已由3 月底1588 點(diǎn)提高至1745 點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司Q2 長(zhǎng)協(xié)價(jià)將進(jìn)一步上調(diào)，Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比提升可期。

 

    　　集團(tuán)資產(chǎn)注入助力擴(kuò)張，分紅超預(yù)期增加配置價(jià)值。1）公司擬以66.0 億收購(gòu)華晉焦煤51%股權(quán)、以4.4 億收購(gòu)明珠煤業(yè)龍頭股49%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司將增�?110 萬(wàn)噸焦煤產(chǎn)能提升29%，權(quán)益產(chǎn)能增加963 萬(wàn)噸提升30.7%。2）2021 年公司每股分紅0.8 元，分紅率79%超預(yù)期，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率5.64%，若2022 年維持80%分紅率，股息率將高達(dá)13.98%。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、煤價(jià)超預(yù)期下跌、資產(chǎn)注入不成功。

 

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