業(yè)績回顧

 

    　　2022 年一季報業(yè)績基本符合我們預期

 

    　　首旅酒店概念股公布1Q22 業(yè)績：1Q22 公司實現(xiàn)收入12.12 億元，同比-4.64%；歸母凈虧損2.32 億元（1Q21 虧損1.82 億元），扣非歸母凈虧損2.59 億元（1Q21 虧損1.90 億元），業(yè)績基本符合我們預期。經(jīng)營表現(xiàn)：1）1Q22 全部酒店整體RevPAR 恢復至2019 年同期的61%左右（4Q21：71%，3Q21：71%），整體ADR 較1Q19 下滑7.6%，OCC 較1Q19 下滑26.1ppt；同店RevPAR 恢復至1Q21 的89.5%，恢復至1Q19 的58%。

 

    　　2）1Q22 公司新開店190 家，凈開店77 家，截至1Q22 末酒店數(shù)量達5,993 家，儲備門店達1,827 家。

 

    　　發(fā)展趨勢

 

    　　疫情影響4 月RevPAR 恢復，開店計劃穩(wěn)步推進。1Q22 如家RevPAR 恢復到19 年同期的65%（1-3 月：65%、70%、61%），領先于行業(yè)整體恢復（1-3 月：56%、62%、45%）。4 月后受到全國各地疫情反復影響，行業(yè)4.17-4.23 周度RevPAR 僅恢復至44%，如家4 月RevPAR 恢復亦下滑至19 年同期的55%，我們認為短期疫情仍存在不確定性。開店方面，公司1Q22 新開190 家，領先于1Q21 新開門店數(shù)量（184 家），同時儲備門店由4Q21 的1,791 家提升至1Q22 的1,827 家，公司今年新開店仍有望維持在1,800-2,000 家，我們建議持續(xù)關注公司的后續(xù)開店進展。

 

    　　輕管理模式發(fā)力下沉、小房量市場，關注后續(xù)開店與經(jīng)營情況。1Q22 輕管理模式酒店平均房間數(shù)達47 間（4Q21：48，3Q21：50），季度環(huán)比單個酒店房量持續(xù)下降，體現(xiàn)出輕管理向下沉、小房量市場持續(xù)滲透的趨勢。在疫情反復的大背景下，近兩年單體小房量酒店經(jīng)營持續(xù)承壓，20 年酒店整體供給出清，規(guī)模較19 年減少5.9 萬家，其中70 間以下房量酒店減少5.2萬家，占比88%。公司通過強化1）專業(yè)能力：產(chǎn)品、服務、營銷賦能中小酒店；2）數(shù)字化能力：技術聚合中小酒店龍頭股；3）落地能力：及時反饋顧客需求、酒店運營結果，迅速做出管理判斷和調整，不斷挖掘下沉、小房量酒店加盟商的切實需求，提升輕管理模式賦能中小酒店的能力。我們認為輕管理模式是公司對解決“小房量酒店連鎖難”的行業(yè)痛點的創(chuàng)新嘗試，建議持續(xù)關注輕管理模式的開店節(jié)奏以及對中小酒店經(jīng)營效率的提升情況。

 

    　　盈利預測與估值

 

    　　考慮到國內疫情反復帶來的不確定性，我們下調22/23 年盈利預測123%/20%至-0.7/9.2 億元，考慮到公司持續(xù)的規(guī)模擴張以及疫情恢復帶來的業(yè)績彈性，我們維持目標價26 元，對應32x 2023e P/E 和10.5%的上行空間，當前股價對應29x 2023e P/E。維持跑贏行業(yè)評級。

 

    　　風險

 

    　　疫情的負面影響超預期；公司龍頭股拓店慢于預期。

 

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