電解液行業(yè)率先經(jīng)歷行業(yè)洗牌，龍頭廠商強(qiáng)者恒強(qiáng)。動(dòng)力電池中游各環(huán)節(jié)都會(huì)經(jīng)歷“技術(shù)率先突破的企業(yè)獲超額利潤(rùn)——其他企業(yè)突破行業(yè)洗牌——優(yōu)質(zhì)企業(yè)顯現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)”這三個(gè)階段，從整個(gè)電池產(chǎn)業(yè)鏈大環(huán)境來看，新宙邦電解液份額，在2017 年電解液毛利下滑是明顯特征，電解液已經(jīng)率先經(jīng)歷行業(yè)洗牌。新宙邦電解液產(chǎn)能橫向比較，一線電解液廠家毛利降幅控制在5%，說明主流廠家在供應(yīng)鏈體系、規(guī)模效應(yīng)、客戶結(jié)構(gòu)和成本控制上積累布局已經(jīng)取得卓越成效，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面奠定。電解液行業(yè)2017 年CR3 達(dá)43.9%，同期隔膜CR3 只有35%、而正極CR3 只有23%。

    公司注重研發(fā)推動(dòng)添加劑多樣化，綁定LG、三星SDI 等海外巨頭構(gòu)筑護(hù)城河。電解液是配方性產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)海外，未來趨勢(shì)是依靠添加劑配方多樣化提高性能。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，添加劑配方是電解液升級(jí)所在，為電解液整體價(jià)格和盈利帶來溢價(jià)。新宙邦通過自主研發(fā)添加劑增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，目前自制鋰電池電解液添加劑種類超100 種；通過收購瀚康化工，不斷提升公司添加劑研發(fā)能力。此外，新宙邦電解液核心綁定LG、三星SDI等海外巨頭，從市占率來看，LG 一直位列全球前三，三星SDI 穩(wěn)居前六。自去年起，LG 出貨量同比高速增長(zhǎng)，主要原因是LG 配套車型多且下游放量明顯。隨著海外新能車崛起，新宙邦電解液有望“價(jià)高量升”。

    公司作為電解液行業(yè)翹楚，高端添加劑+高端客戶構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著下游電動(dòng)車放量和技術(shù)推動(dòng)動(dòng)力電池性能提升，新宙邦電解液份額預(yù)計(jì)2020 年動(dòng)力電池需求有望超200GWh，疊加消費(fèi)電池穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)電解液市場(chǎng)空間看160 個(gè)億。2020 年公司以全球18%-20%市占率計(jì)算，市場(chǎng)空間約30個(gè)億，較17E 有翻倍空間。

    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為11.02%、23.05%、19.58%、EPS 分別為0.75、0.92 及1.10 元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.83X、25.87X 及21.63X，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。