東北證券研究報告：外運發(fā)展-600270-估值偏低、業(yè)務拓展進行中：報告摘要： [Table_Summary] 銀河航空投資接近止損 公司投資的銀河航空運營后，連年虧損，2011 年更出現了 3.4 億元的較大額虧損， 目前處于經營性停航期，未來可能進入破產清 算程序。 破產清算終結后，公司對銀河航空的系列虧損將劃上句號。 國際貨代與國際快件未來構成雙主業(yè) 公司具有國際航空貨運代理業(yè)務多年的經營經驗，業(yè)務網點較 多，建立了一定的規(guī)模優(yōu)勢。 公司積極拓展自營國際快件業(yè)務，希望建立自主品牌。業(yè)務方 向定位于日本等地區(qū)。此次介入國際快件業(yè)務，投入相對較小，具 備一定的業(yè)務基礎，風險相對可控。 含中外運-敦豪股權在內的估值偏低 公司業(yè)務的主要貢獻來自中外運-敦豪。2011 年中外運-敦豪凈 利潤 12.2 億元，增長 86%，其中包括約三成的匯率變化收益。扣除 該項收益，分別以 15 倍、10 倍 PE 計算，中外運-敦豪 50%股權價 值分別為 64 億、42.7 億元。 截止 2011 年底，公司凈資產（扣除中外運-敦豪股權）為 40.9 億元，，而目前外運發(fā)展總市值為 73 億元，公司包括中外運-敦豪股 權在內的整體估值偏低。 業(yè)績預測及投資評價 我們預計 2012 年公司利潤微幅下降，2013 年重歸增長�；�于公 司整體估值偏低，以及投資項目的止損，給予謹慎推薦的投資評級。 風險提示：中外運-敦豪合作提前終止、銀河航空清算虧損、行 業(yè)景氣下滑超預期......