熊市套利策略,熊市套利計(jì)算我們先利用1996年1月至2009年10月的數(shù)據(jù)、運(yùn)用Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移模型分別擬合(27),(28)和(29)式。熊市套利由表3.5中擬合結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)股票市場對FUTF增長率的影響具有以下幾點(diǎn)特征。

    (1)在所有模型中，熊市狀態(tài)下的常數(shù)項(xiàng)均大于0，熊市套利說明熊市狀態(tài)下貨幣供應(yīng)最增長串還在提高，熊市套利股市投資者的悲觀情緒完全沒有產(chǎn)生溢出效應(yīng)，存在較強(qiáng)的替代效應(yīng)。由于中國居民的總體財(cái)富水平不高，各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生替代效應(yīng)(吳衛(wèi)星、齊天翔,2007)。當(dāng)我國股票市場進(jìn)入熊市狀態(tài)時(shí)，其他產(chǎn)業(yè)中的投資者預(yù)期股票投資者會(huì)將資金抽出股市，投資其他產(chǎn)業(yè)。因此，熊市套利他們會(huì)增加自己的投資，再加上熊市帶來的替代效應(yīng)使股票投資者轉(zhuǎn)而投資其他產(chǎn)業(yè)，使得其他產(chǎn)業(yè)中的經(jīng)濟(jì)交易變得更加活躍.貨幣需求上升，提高增長率。

    (2)牛市狀態(tài)下，所有模型的常數(shù)項(xiàng)也大于。說明牛市狀態(tài)下發(fā)生了投資者的樂觀悄緒溢出效應(yīng)，存在財(cái)富效應(yīng)。熊市套利由于樂觀悄緒溢出到其他投資領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加活躍，貨幣需求也會(huì)上升。但是，牛市狀態(tài)下的常數(shù)項(xiàng)比熊市狀態(tài)下的常數(shù)項(xiàng)小，說明牛市狀態(tài)下的情結(jié)外滋效應(yīng)的強(qiáng)度并不大，財(cái)富效應(yīng)也不明顯，熊市套利比熊市狀態(tài)下的替代效應(yīng)弱。

    (3)股票價(jià)格指數(shù)對QN,增長率的形響不顯著.且部分系數(shù)符號(hào)相反，說明在某一特定市場狀態(tài)下，股票價(jià)格指數(shù)的具體水平對社會(huì)公眾經(jīng)濟(jì)行為的影響并不明顯。在牛市狀態(tài)下，熊市套利股票價(jià)格指數(shù)的短期下跌也不會(huì)改變投資者情緒，而熊市狀態(tài)下股指的短期上漲也不會(huì)改變投資者對股票市場狀態(tài)的判斷，熊市套利因而不會(huì)調(diào)整自己的行為，貨幣需求也不改變。由此可見，熊市套利影響貨幣政策的是公眾對牛市與熊市的判斷.而非股票價(jià)格指數(shù)的具體大小。