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      2023個股潛力分析:山東黃金(600547)股票最新研究報告

      日期:2023-04-07 10:05:45 來源:互聯(lián)網(wǎng)
            山東黃金(600547):海外衰退預期再強化 量價齊升開啟成長新篇章
       
            黃金行業(yè)礦冶龍頭,資源全球布局:
       
            山東黃金位于中國黃金產(chǎn)量第一省山東,據(jù)公司年報,2022 年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量完成 38.673 噸,同比增加13.892 噸,全國黃金礦產(chǎn)金完成295.423 噸,公司市占率13.09%,2023 年預計產(chǎn)量不低于39.641 噸。
       
            山東黃金成立于2000 年,由國有資本山東黃金集團及另四家發(fā)起人共同發(fā)起設立,于A 股和H 股上市。于2008 年開始境內(nèi)并購,2017 年開始海外金礦布局。
       
            礦山恢復生產(chǎn)疊加金價上揚2022 年扭虧為盈。公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入503.06 億元,同比增加48.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤12.46 億元,同比增加742.2%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.04 億元,同比增加335.9%。
       
            礦產(chǎn)金貢獻主要毛利,精細運營管控成本。2022 年公司產(chǎn)品銷量、售價均有所提升,自產(chǎn)金貢獻主要毛利。2022 年公司自產(chǎn)金、外購金、小金條營收分別為151.83 億元、207.44 億元、108.05 億元,同比+55.26%、+73.63%、+23.22%;毛利65.79 億、1.03 億、0.98 億元,毛利率43.33%、0.49%、0.9%。2021 年年初因受山東省兩起礦災的影響經(jīng)營指標出現(xiàn)大幅下滑;2022 年礦山復產(chǎn)擴能7 座礦山產(chǎn)量創(chuàng)出新高,其中焦家金礦年黃金產(chǎn)量突破10 噸,成為全國第一黃金生產(chǎn)礦山。2022 年公司克金毛利170 元/克,較2021 年115 元同比提升55 元/克,2022 年,平均入選品位得到提升,上升至1.84 克/噸主要是地下礦原礦入選品位提升所致。
       
            資源儲量遍布全球,內(nèi)生+外延擴張未來可期:
       
            境內(nèi)資源方面:
       
            ①公司公告擬定增99 億元以萊州公司為主體整合焦家金等14 個礦業(yè)權,力爭到2023 年底焦家明混合井工程掘砌到底,新城金礦新主井工程、滕家豎井工程取得重大進展。
       
            ②2023 年公司公告擬與甘肅資產(chǎn)管理有限公司共同出資設立甘肅金橋礦業(yè)有限公司,作為整合及開發(fā)甘肅優(yōu)質黃金礦產(chǎn)資源的主體,未來境內(nèi)資源整合有望持續(xù)增厚公司資源儲備。
       
            ③2023 年公司公告擬收購銀泰黃金原實控人沈國軍及中國銀泰投資的20.93%股權,轉讓價格為127.6 億元。目前該交易正在履行香港聯(lián)合交易所審核。未來公司將與銀泰黃金強強聯(lián)合,將進一步發(fā)揮協(xié)同效應,實現(xiàn)優(yōu)勢互補。
       
            境外資源方面:
       
            ①公司持有阿根廷最大金礦貝拉德羅礦50%股權,Veladero 金礦于2003 年開始建設,2005 年9 月投產(chǎn),至今穩(wěn)定運營。
       
            ② 此外公司持有非洲加納卡蒂諾資源100% 權益,卡蒂諾下屬Namdini 開發(fā)項目處于施工狀態(tài),據(jù)公司年報,加納卡蒂諾資源公司的納穆蒂尼金礦項目已完成選廠EPCM 總承包的第一階段合同簽訂以及部分長周期設備訂貨工作,正在進行前期場平施工,已發(fā)布采礦工程招標文件,礦山輔助工程進展順利,力爭年底納穆蒂尼金礦項目開始氧化礦開采及基建剝離。
       
            十四五規(guī)劃明確,背靠集團優(yōu)質資源平臺潛力可期背靠山東黃金集團資源平臺,未來避免同業(yè)競爭或集團或擇機注入優(yōu)質資源。截止 2022 年 12 月 31 日,山東黃金集團共擁有34處屬于中國境內(nèi)的金礦探礦權,按中國資源儲量估算規(guī)則并經(jīng)有關部門評審備案的黃金資源量共計約659.55 噸;13 處位于中國境內(nèi)的金礦采礦權,已探明黃金資源量總計約 124.85 噸。2021 年山東黃金集團董事長陳玉民在《關于集團“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的報告》
       
            中提到,到2025 年,礦產(chǎn)金產(chǎn)量達到80 噸,資源儲量達到3300 噸以上,資產(chǎn)規(guī)模和上市公司市值均突破2000 億元,資產(chǎn)負債率降至50%,爭取“再造一個山東黃金”。
       
            美聯(lián)儲加息進入后期,衰退預期走強,黃金價格壓制減弱:
       
            2023 年3 月美聯(lián)儲如期加息25bp 后,美聯(lián)儲加息逐步進入后期,金價壓制減弱。美國3 月就業(yè)情況不及預期,PCE 同比上漲低于預期,美聯(lián)儲大幅加息必要性減弱,據(jù)加息點陣圖,美聯(lián)儲或將在2023 年6 月達到終點利率。同時中長期看,10Y-2Y 期限利率倒掛,隱含市場對未來經(jīng)濟的悲觀情緒,美聯(lián)儲持續(xù)加息面臨較大壓力,金價或在美聯(lián)儲停止加息后迎來上漲;SPDR 黃金持倉逐步提升,長期看全球貨幣重構,各國政府黃金儲備需求提升。
       
            投資建議:
       
            我們預計 2023/2024/2025 年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入分別為53.79 億元、57.82 億元、60.16 億元,實現(xiàn)凈利潤分別為20.81 億元、30.85 億元、36.74 億元,對應 EPS 分別為0.47、0.69、0.82 元/股,目前股價對應 PE 為53.4、36.0、30.3 倍。首次覆蓋,給予“買入-A”評級,6 個月目標價30.2 元/股。
       
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